吉比特(603444)在2021年取得了高收入增長，新老游戲共同推動了這一增長。公司的營業收入為46.2億，同比增長68.4%，歸母凈利潤為14.7億，同比增長40.3%。主要受益于《一念逍遙》、《摩爾莊園》等游戲的出色表現。其中，第四季度營業收入為11.3億，同比增長63.7%，歸母凈利潤為2.63億，同比增長4.5%。這主要是因為《一念逍遙》（港澳臺）在10月上線后進行了大量營銷投入。考慮到第四季度合同負債增加9000萬，第四季度經營活動現金流凈額同比增長45.6%，增長依然強勁。發行端歸母凈利潤為7.1億，同比下降0.4%（包括40%少數股東權益）；研發端歸母凈利潤為7.4億，同比增長57.9%，自研游戲《一念逍遙》貢獻明顯。同時，《一念逍遙》的營銷投入較大，推動了銷售費用率的提升至27.6%，提升了16.7個百分點。

《問道》端游再創新高，《一念逍遙》的貢獻主要增長。根據成本分析，2021年，《問道》端游的收入貢獻為3.6億，同比增長39%。受益于3月上線WeGame平臺，帶來了一些新增用戶和部分老用戶回流。《問道》手游的收入約為20億，該游戲今年加大了營銷推廣力度，收入略有增加。整體表現非常穩健。《一念逍遙》的收入貢獻約為10億，在2021年AppStore暢銷榜上的平均排名第11名，最高排到第5名，充分證明了吉比特的自研實力。《摩爾莊園》的收入貢獻約為3.7億，首月新增用戶達3000萬，但受到道具攤銷周期和研發分成會計確認規則的影響，截至期末尚未產生財務利潤。報告期內，公司的自研和代理業務均保持了高速增長。

公司兼顧產品差異化和商業化，并加大海外業務的發展。截至2021年末，公司擁有530名研發人員，平均薪酬為115萬元。在研發方面，公司采取快速迭代的策略，專注于MMO、SLG和放置掛機品類，并加大在海外市場的投入（新項目必須定位于海外市場才能立項）。在發行方面，公司堅持精品化路線，打造差異化且具有商業化潛力的產品，并堅持長期運營，實現產品品質與效果的統一。此外，公司從2019年開始探索網文小說IP的孵化，并致力于探索IP運營的新道路，核心作品《明克街13號》、《術師手冊》等取得了優異的表現。多年的海外深耕也使得公司成功推出了《最強蝸牛》（港澳臺版）、《一念逍遙》（港澳臺）等多款產品，未來對海外市場的貢獻值得期待。

根據我們的投資建議，我們認為吉比特是市場上非常稀缺的同時具備精品研發和長期運營能力的公司。旗下的《問道》系列游戲保持著超長的生命周期，經久不衰。《一念逍遙》的成功也證明了公司在多品類研發方面的能力，使得自研矩陣更加穩固。未來，海外市場將成為公司收入和利潤的重要增長點。綜合考慮了公司的經營情況，我們提高了2022-2023年的營收和利潤預測，并引入了2024年的盈利預測。預計公司2022-2024年的營業收入分別為54.6億、62.2億和71.0億，歸母凈利潤分別為17.0億、19.4億和22.2億，每股收益分別為23.7元、27.0元和30.9元，對應的PE分別為16倍、14倍和12倍。我們維持對吉比特的“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險；政策監管風險。

根據證券之星數據中心對近三年發布的研報數據計算，西部證券(002673)李艷麗研究員團隊對該股的研究較為深入，預測準確度均值高達96.17%。他們預測2022年度歸屬凈利潤為盈利18.21億，根據現價換算的預測PE為14.39。

最近90天共有13家機構對該股進行了評級，其中11家給出了買入評級，2家給出了增持評級。過去90天內機構的目標均價為485.33。根據證券之星的估值分析工具，吉比特（603444）的好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。（評級范圍：1~5星，最高5星）

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