策略： 根據過去的疫情經驗，每當國內疫情得到有效控制后，"疫情受損鏈"的行業都會出現階段性上漲和超額收益。相比歷史上的疫情沖擊，2022年的疫情形勢更為嚴峻，建議關注消費復蘇機遇，特別推薦社服/零售和地產to-c鏈的可選消費，如家電。

食品飲料： 疫情對于大眾品和白酒行業都有一定程度的影響，疫后板塊估值有望修復。在大眾品行業中，餐飲渠道受阻，但預計會在疫情后恢復，特別推薦調味品、乳制品和速凍食品。對于白酒行業，首推區域次高端，其次推薦高端。

商業與服務業： 一些行業將因疫情后復蘇而受益。在餐飲行業，同店銷售有望快速回升，盈利能力大；酒店行業中，頭部集團的經營修復能力顯著，逆勢擴張加速連鎖化；免稅行業受疫情反復拖累，但龍頭公司具有長期成長和穩健性；旅游行業中，境內旅游優先恢復，關注具有外延擴張能力的公司；電商行業與經濟周期同步，仍是效率更高的零售業態；美妝和珠寶行業則尋找能穿越周期的強心智品牌。

家電： 3月份的疫情打斷了家電零售的緩慢復蘇，但預計疫情后將有所改善。在白電行業中，促消費政策陸續出臺，龍頭公司盈利正在修復；小家電行業需求有所透支，可關注智能微投等新興賽道；廚電行業則有望受到地產政策邊際放松和集成灶景氣度的影響。

汽車行業： 雖然受到疫情的影響，但汽車行業在2022年有望復蘇。商用車受到的影響較大于乘用車，但復工復產壓力正在測試，積極調整應對疫情的公司具有更好的安全邊際和投資性價比。

紡服： 時尚運動和羽絨服行業有望率先復蘇并跑贏市場。

核心假設風險： 疫情反復、全球經濟下行超出預期、地緣風險超出預期。

過去五輪疫情的發生情況表明，每當疫情得到控制后，服務業和可選消費都會出現階段性的上漲和超額收益。在疫情擴散見頂之后，酒店、餐飲、免稅、旅游及景區、航空、一般零售等行業都有機會迎來階段性行情，且具有一定的同步性，表現出貝塔屬性。因此，在疫情拐點后，疫情受損鏈有機會迎來"疫后修復"的良機。

近期發布的新冠疫情診療方案、防疫半徑逐步縮小和科學防疫措施的推進，使得消費復蘇的確定性進一步提高。國家衛健委發布的新冠病毒肺炎診療方案提出更科學的防疫策略，而上海也提出了更具差異化防控的新措施。此外，上海、廣州等城市也開展了一系列優化試點工作，包括放松入境人員和密切接觸者的隔離管控措施等。未來，在科學防控的前提下，"穩增長"和"動態清零"之間將更容易找到相對均衡，消費復蘇的確定性將進一步提高。

為了迎接"疫后修復"的拐點，建議配置估值較為合理、受益于防疫半徑縮小和景氣預期改善的行業，包括社服(酒店/免稅)、零售(互聯網電商)、家電和物流。目前看來，PB分位數較低且2022年盈利預測增長較高的行業主要集中在社服(酒店/免稅)、零售(互聯網電商)、家電和物流。