受到聯儲加息預期上升和國內疫情擔憂的影響，美元指數持續走強，人民幣貶值壓力有所上升。美聯儲在5月加息之后，俄烏沖突預期加劇，再加上美國計劃補充戰略石油儲備，導致油價上漲，推動海外通脹預期上升，進一步引發了聯儲加息預期的修正。國內政治局常委會提出要堅持“動態清零”總方針，加上杭州亞運會延期舉行的宣布，市場對于國內經濟重啟節奏的預期有所下調。在內外因素的影響下，人民幣兌美元匯率短期貶值的壓力有所上升。但是從遠期匯率和人民幣兌一籃子貨幣的表現來看，人民幣整體貶值風險是可控的。

歷史上來看，匯率大幅調整期間，A股市場整體表現相對平淡，但仍存在結構性機會。在人民幣貶值期間，消費與金融風格表現較好。從匯率對市場的傳導機制來看，人民幣貶值可能會放大市場情緒的波動，但由于國內的基本面和人民幣資產的吸引力，外資持續撤出的概率不大。對于A股上市公司來說，匯率會通過營收、匯兌損益、存貨等財務科目影響公司利潤。人民幣貶值對傳統行業如紡織服裝、家電和機械設備等行業以及成長板塊如電子和通信等行業會帶來利好。從市場層面來看，金融、地產鏈、必須消費（食品飲料、農林牧漁、醫藥生物）以及計算機整體有望跑贏市場。

市場的反彈可能會有所延遲，但不會缺席。從歷史上看，海外市場短期大幅調整雖然會影響A股市場情緒，但不會改變A股自身的節奏。俄烏沖突和疫情對市場節奏造成一定的干擾，但不會改變疫后經濟復蘇和市場運行的趨勢。對于市場來說，選擇合適的投資風格比整體市場判斷更重要。從結構上來看，重點關注四個主線：1）隨著通脹預期升溫，與CPI相關的農業等必需消費品板塊仍然是全年的主線；2）受益于人民幣匯率貶值的紡服、家電、輕工、電子、通信、汽車、航運等行業；3）受到疫情影響較小的食品飲料、家電、醫藥等傳統消費板塊有望轉機；4）待防疫政策穩定后，快遞物流、餐飲旅游、機場航空以及傳媒等線下經濟相關行業有望迎來修復。

風險提示：地緣沖突超過預期，中美貿易摩擦超過預期，疫情反復超過預期。

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