目前我國主流水泥企業正積極獲取礦山資源，優化骨料業務布局，未來具備成長空間，推薦華新水泥、海螺水泥。

火神材料概況： 火神材料是美國最大的砂石骨料供應商，及主要的瀝青與預拌混凝土供應商，公司主業清晰，砂石骨料收入及毛利在公司總體中占比分別為75%、91%。發展歷史看，公司通過開拓新區域與新業務板塊、收購既有區域同業資產、收購礦山+物流資產、出售資產換取主營業務增長機會四種業務模式并購擴張，開展業務超百年，在紐交所主板上市超半個世紀。

美國砂石骨料市場： 美國碎石廣泛用于工程建設領域，僅有41%用于水泥混凝土和瀝青混合物的骨料，其他用途包括碎石路面路基、地面屋面工程、礦場回填、鐵道道砟等，需求廣泛。雖然行業銷量隨著宏觀經濟而周期波動，但骨料價格卻持續上升。競爭格局看，雖然行業企業數較多，但頭部企業市占率不低且格局較為穩定，2018年美國前20大骨料公司供給碎石占總量的55%，前100公司碎石供貨量可達75%。由于行業的資源屬性及運輸半徑限制，龍頭企業具備競爭優勢。

火神材料： 公司骨料業務毛利率較高，近十年取得了較為穩定的正增速（增長中樞超過10%），是公司業績增長的基石。主營業務在經濟衰退與行業需求銳減時仍能保持韌性，衰退后迅速反彈顯示向上彈性，經營活動現金流穩健增長。公司具備砂石礦山資源占有、局部市場優勢、長途物流與終端交付系統壁壘等競爭優勢，較高的盈利穩定性及持續的增長體現了公司穿越周期的能力。

火神材料的股價復盤： 公司股權結構穩定，Vanguard、StateFarm與Blackrock連續17個季度保持在公司的前三大股東位置，持股穩定在25%左右。

復盤火神材料2000年以來的股價，相較標普500跑出了300%以上的超額收益，估值中樞維持在25倍以上，明顯高于我國水泥企業的估值，我們認為主要得益于在美國龐大的存量更新需求支撐下，公司財務狀況穩健，ROE水平在10%左右較為穩定，經營活動現金流量優異等因素。

國內水泥企業積極拓展砂石骨料業務，打開第二成長曲線。 近年我國主要水泥上市公司紛紛向產業鏈上游布局骨料業務，其中華新水泥2020年骨料產銷量同比增幅達50%以上。另外，根據各公司規劃，華新水泥及上峰水泥等公司未來規劃骨料銷量翻倍以上。展望未來，水泥龍頭企業完善骨料業務布局有利于繼續鞏固成本端的競爭優勢，50%以上的毛利率也將增厚自身盈利水平。

風險因素： 基建投資不及預期，原材料價格大幅波動，礦山資源獲取受限。

投資策略： 從中長期角度看，雙碳目標抬升水泥行業成本曲線，龍頭企業具備競爭優勢，且隨著對骨料、混凝土等相關業務的布局，打開成長空間。短期看，雖然當前水泥行業需求偏弱，但隨著逐步進入旺季，需求邊際轉好，疊加當前庫存不高，旺季提價提前，預計水泥企業的盈利穩定性高。考慮到當前估值，我們認為龍頭企業具備配置價值，推薦華新水泥、海螺水泥，建議關注中國建材。