這篇文章是中國人民大學金融科技研究所根據SSRN報告的核心部分進行的編譯。

以比特幣為代表的虛擬貨幣既代表了一種新的貨幣形式的出現，也代表了購買商品和服務的一種新的支付技術。然而，比特幣市場上的行為無法用傳統的經濟理論解釋，也沒有足夠的信息來合理證明比特幣價格的波動。因此，我們希望從行為金融學角度來拓展對這個加密貨幣市場的理解。我們的實證研究填補了Brenner和Izhakian(2018)的研究中未涉及的領域，通過系統研究模糊性對比特幣收益的影響。

從行為金融的角度來擴展對加密貨幣市場的理解，我們發現模糊性在解釋比特幣的異常收益方面發揮了重要作用。與常規的定性研究不同，我們使用了比特幣數據來探討加密貨幣市場中模糊性的重要性。對投資者來說，這對優化投資決策非常有幫助。如果投資者在對系統性風險進行調整后能夠獲得風險溢價，那么將部分財富配置到比特幣上是有幫助的。而對于政策制定者來說，雖然比特幣市場目前基本上沒有監管，但如果決策者計劃在未來實施監管，他們可以利用我們的研究來指導監管政策。

文章通過引入模糊性的概念來衡量模糊性的程度。模糊性指的是主體對偶發事件可能性的主觀認識與多個概率分布一致的情況。我們使用了Izhakian(2020)的方法來定義模糊性，并通過計算得出模糊性的測量值。

我們使用了10年的日度數據來進行研究。比特幣的價格數據來自bitcoincharts.com，而其他相關數據則來自Kenneth French's website、global-q.org以及Wharton Research Data Services。我們對數據進行處理，包括計算比特幣的收益率和模糊性。

實證結果顯示，比特幣投資者對模糊性的厭惡情緒在增加。通過回歸分析，我們發現在高收益的箱子中，模糊性系數顯著。穩健性測試還進一步驗證了我們的結果的有效性。

我們還進行了其他實證測試，包括替換波動性度量方法以及考慮非結構化風險的情況。這些測試結果都表明不確定性對回報的影響是顯著的，并且比特幣投資者對模糊性的厭惡程度在增加。

綜上所述，投資者在選擇投資時總是面臨已知風險和未知風險之間的選擇。在比特幣市場上，投資者對模糊性的厭惡導致他們在模糊性較低時獲得較高的異常回報。這篇文章通過引入模糊性的概念，拓展了對比特幣市場的理解，并對投資者和政策制定者提供了有益的建議。

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