作者:IntoTheBlock CEO Jesus Rodriguez,CoinDesk;編譯:陶朱,金色財(cái)經(jīng)

去中心化金融(DeFi)正在經(jīng)歷新的發(fā)展勢(shì)頭。 新生態(tài)系統(tǒng)的活躍度和高收益類似于著名的 2021 年 DeFi 之夏。 創(chuàng)新協(xié)議的多樣性讓投資者難以跟上,同時(shí)令人印象深刻的增長引發(fā)了人們對(duì) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)累積的擔(dān)憂。

您可能聽說過世界末日分析,將這一波最成功的協(xié)議(如 Ethena 或 Eigen Layer LRT)與風(fēng)險(xiǎn)管理災(zāi)難(如 Terra)進(jìn)行比較,但沒有真正提供任何可信的相似證據(jù)。 事實(shí)上,新一代快速發(fā)展的 DeFi 協(xié)議更加成熟,并且在風(fēng)險(xiǎn)管理方面投入了大量精力。 然而,仍然存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前 DeFi 市場最大的風(fēng)險(xiǎn)不是基于導(dǎo)致 Terra 崩潰等機(jī)制性故障,而是基于三個(gè)關(guān)鍵因素:規(guī)模、復(fù)雜性和互聯(lián)性。

這波 DeFi 浪潮中的協(xié)議在短短幾個(gè)月內(nèi)就變得相當(dāng)龐大,它們支持更復(fù)雜的金融原語,而且它們之間的相互關(guān)聯(lián)性令人難以置信。 這種復(fù)雜性、規(guī)模和互聯(lián)性的結(jié)合已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)前 DeFi 市場風(fēng)險(xiǎn)模型的能力。 簡單來說,當(dāng)前 DeFi 市場存在大量風(fēng)險(xiǎn)狀況,我們沒有可靠的風(fēng)險(xiǎn)模型。 而且這種差距似乎正在擴(kuò)大,而不是縮小。

現(xiàn)代 DeFi 的四大風(fēng)險(xiǎn)

從一開始,風(fēng)險(xiǎn)就一直是 DeFi 敘述的一部分,并且很容易用廣泛、通用的術(shù)語來討論它。 這個(gè) DeFi 新時(shí)代帶來了新穎的創(chuàng)新,并且增長速度顯著。 因此,風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵與以前不同。 在這個(gè) DeFi 時(shí)代,采用第一原理方法分析風(fēng)險(xiǎn)突出了四個(gè)基本因素:規(guī)模、速度、復(fù)雜性和互聯(lián)性。

為了說明這些因素,請(qǐng)考慮一下具有數(shù)億 TVL 的基本 AMM 與使用再質(zhì)押資產(chǎn)及其相應(yīng)積分系統(tǒng)并引入自己的代幣和積分的 AMM 在量化風(fēng)險(xiǎn)方面的差異。 前者的風(fēng)險(xiǎn)模型可以用基本的統(tǒng)計(jì)或機(jī)器學(xué)習(xí)方法來解決。 后者進(jìn)入了更高級(jí)的數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)分支領(lǐng)域,例如復(fù)雜性或混沌理論,而這些理論遠(yuǎn)未在 DeFi 中得到應(yīng)用。

讓我們更詳細(xì)地看看不同的因素。

1)規(guī)模

DeFi 中風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)模之間關(guān)系的原理非常簡單。 在金融市場中,對(duì)較小規(guī)模(例如幾億)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行建模與幾千億的風(fēng)險(xiǎn)有很大不同。 在較大范圍內(nèi),總會(huì)出現(xiàn)一些在較小范圍內(nèi)不存在的風(fēng)險(xiǎn)狀況。 這一原則當(dāng)然適用于 DeFi 作為一個(gè)具有許多相互關(guān)聯(lián)的原語的并行金融系統(tǒng)。

Ethena 是當(dāng)前 DeFi 浪潮中最具創(chuàng)新性的項(xiàng)目之一,在短短幾個(gè)月內(nèi)就吸引了數(shù)十億的 TVL。 Ethena 在當(dāng)前市場上面臨的最大挑戰(zhàn)是,在資金利率長期為負(fù)值的情況下,調(diào)整其風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)模型以適應(yīng)這種規(guī)模。

2) 速度

風(fēng)險(xiǎn)和速度之間的關(guān)系是增長太大太快之間的摩擦。 作為一種風(fēng)險(xiǎn)條件,速度是擴(kuò)大規(guī)模的加速器。 在短短幾個(gè)月內(nèi) TVL 從幾百萬增加到幾十億的協(xié)議在出現(xiàn)不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)情況之前可能沒有時(shí)間將其風(fēng)險(xiǎn)模型調(diào)整到新的規(guī)模。

EigenLayer 的迅速崛起引發(fā)了整個(gè)LRT的運(yùn)動(dòng),其中一些LRT在短短幾個(gè)月內(nèi)就增長到數(shù)十億的 TVL,但仍然缺乏提現(xiàn)等基本功能。 速度和規(guī)模的結(jié)合可能會(huì)使簡單的脫鉤條件惡化為其中一些協(xié)議中真正有影響力的風(fēng)險(xiǎn)因素。

3)復(fù)雜性

整個(gè)復(fù)雜性理論領(lǐng)域的誕生就是為了研究逃脫預(yù)測模型定律的系統(tǒng)。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)幾乎從復(fù)雜性理論誕生之初就一直處于其中心地位,因?yàn)槎?zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)迅速增長,無法滿足風(fēng)險(xiǎn)模型的要求。 在簡單的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中建模風(fēng)險(xiǎn)非常簡單。

在新一波的 DeFi 浪潮中,我們有了 Pendle 或 Gearbox 等協(xié)議,它們抽象了相當(dāng)復(fù)雜的原語,例如收益率衍生品和杠桿。 這些協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)模型從根本上來說比上一代 DeFi 協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)模型更加困難。

4)互聯(lián)性

從風(fēng)險(xiǎn)角度來看,廣泛互聯(lián)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可能是一場噩夢(mèng),因?yàn)槿魏吻闆r都可能產(chǎn)生眾多連鎖效應(yīng)。 然而,互聯(lián)互通是經(jīng)濟(jì)體系演變的自然步驟。

當(dāng)前的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)比其前身更加具有關(guān)聯(lián)性。 我們?cè)?EigenLayer 中再質(zhì)押衍生品,并在 Pendle 中進(jìn)行代幣化并在池中進(jìn)行交易,或者在 Gearbox 中使用杠桿。 結(jié)果是,一種協(xié)議中的風(fēng)險(xiǎn)條件可以迅速滲透到 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的不同關(guān)鍵構(gòu)建模塊中,這使得風(fēng)險(xiǎn)模型的構(gòu)建變得異常困難。

從技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

過去幾年,黑客和漏洞利用一直是 DeFi 的主要風(fēng)險(xiǎn)主題,但這種情況可能正在開始改變。 新一代 DeFi 協(xié)議不僅更具創(chuàng)新性,而且從技術(shù)安全角度來看也更加穩(wěn)健。 審計(jì)公司變得更加聰明,協(xié)議也更加重視安全性。

作為一個(gè)不斷發(fā)展的金融體系,DeFi 的風(fēng)險(xiǎn)似乎正在從技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 規(guī)模之大、增長之快、復(fù)雜程度之高、互聯(lián)程度之深,正將 DeFi 從風(fēng)險(xiǎn)角度推向不可預(yù)見的領(lǐng)域。 由于只有少數(shù)公司致力于 DeFi 領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是如何迎頭趕上。

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