文章作者: Tiantian | Amber Group, Su Zhu | Three Arrows Capital

處理傳入訂單流的掛單方是所有市場交易者的目標。乍看起來，這個目標似乎很容易實現。然而，實際情況并非如此。過去幾年，加密對沖基金Three Arrows Capital和其他非銀行參與者在外匯市場獲得了巨大收益。為什么掛單方的收益相對較低？在芝商所E-Mini標普500指數期貨的交易中，收益表明高頻交易者比被動交易者收益更高。這是因為吃單者通常掌握更多信息，而投機型交易者在短期內常常損失慘重。吃單者掌握了信息優勢，而掛單者需要為提供流動性而持續掛單。

精明的吃單者通過低延遲和高覆蓋來產生“有毒”交易，掛單者發現這些交易總是讓自己虧損。這種交易對掛單者來說就像放射性物質，期望立即將風險轉嫁給其他參與者。精明的吃單者通過快速交易和多市場連接來獲得信息優勢。

在自動化做市商（AMMs）中，精明的吃單者最終會比流動性提供者獲得更大的收益。為了降低非精明吃單者的交易費用，AMMs可以通過讓掛單者對吃單者進行標記來區分交易。此外，在外匯交易中，流動性提供者還可以采取“last look”報虛假的方式來保護自己。然而，在AMMs中，價格是根據公式決定的，這種機制不適用。

對于自動化做市商，減少有毒交易對流動性提供者的損失是相當困難的。解決方案可能包括更快的預言機，更強大的價格參數校準和系統性地收回精明吃單者的利潤。

無論是在傳統市場還是AMMs中，流動性提供者都無法避免其流動性被用來為精明的吃單者提供優勢。在可持續的AMMs市場中，被動掛單應該能夠跑贏長期持有策略，良性吃單者應該能夠以合理價格執行交易。然而，如何在DeFi中實現這一目標還有待解決。

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