原文標題：《宏觀經濟是如何影響比特幣價格的》 作者：JeffDorman 編譯：橙皮書

今年夏天，全球經濟開始進入下行周期，而比特幣則在高潮，當時大家都喜歡拿誕生于經濟危機，爆發于經濟危機來理解比特幣的意義。 而幾個月過去了，市場迎來了又一個冬天。 但這背后可能仍舊跟宏觀經濟的變化有一些關系，比如8月比特幣高點也是全球負利率債務余額的高點，當時10年期的TIPS（通貨膨脹保值債券）收益率也首次為負。 而這些都在這幾個月逐漸回到了正常水平。

以下為原文觀點，enjoy:

今年夏天，所有人都沉浸在比特幣的甜蜜里，大家對價格再創新高充滿期待，我們當時總結了四個造成上漲的核心原因：

- 資金不斷在購買 - 全球經濟進入下行周期（負利率，負收益債券等） - 中國市場影響力 - 共識在增強

6個月過去了，局面開始完全反轉，而回顧上面的幾個因素，其實也開始發生變化。

首先是資金流入，人才和金融從業者的流入受到到夏天的影響，一直在快速增加，但資本的流入卻大大減少了。 這種事情經常發生，快錢跟著價格馬上出場，而長線的錢其實并沒有到位。機構資本受到市場周期影響比較小，很多仍舊處于18-36個月的精盡職調查過程中。

關于共識，可以肯定的說，它在持續擴散和增強。

而第二點和第三點的變化，非常值得一說，具體分為以下幾點：

- 負利率債務余額爆漲 - 真實收益為負 - 黃金因素 - 人民幣貶值

負利率債務余額爆發 今年夏天，媒體瘋狂報道全球的負利率債務暴漲，主要由日本和西歐發行的主權負利率債務余額已經達到了179萬億美金，負利率這意味著這些國家并沒有能力償還。 而到了冬天，負利率債務余額目前是125萬億，相較于高點下降了30%。 看到上圖的曲線，跟比特幣的走勢非常類似。

TIPS收益率為負 我們認為，投資人應該關注的不是名義上的收益率，而是實際收益。實際收益應該是排除通脹影響后的收益。 另一種說法是，實際收益是通過風險和收益期望以及可投入的錢綜合起來的值。 而10年期的TIPS(通貨膨脹保值債券)收益率衡量此類收益非常好的指標。 在夏天末尾短暫的變為負值，時間點正好與負利率債務余額峰值相吻合。 而當該值為負數時，對于投資者最好的選擇之一是：把錢放到風險更高回報率更好的資產，通過這種方式來保持美元的購買力。 很明顯，TIPS收益率又回來了，而比特幣這種高風險的資產自然吸引力就下降了。

黃金因素 此前我們曾討論過黃金價格和比特幣價格的相關性，其90天內最高的相關性為0.3，這意味著其實比特幣跟黃金的關聯并不大。 但在夏天，有一段時間黃金和比特幣價格高度聯動。 其原因跟上面類似，當實際收益率為負時，投資人更有興趣將美元資產轉化為非收益（非生產性）資產，比如黃金、藝術品、收藏品和比特幣。 黃金自9月以來，已經下跌了6%，雖然波動沒有比特幣那么大，但仍舊值得大家關注，尤其是它跟TIPS實際收益率反轉高度吻合的情況下。

人民幣貶值 夏天非常重要的事情是，受到貿易戰影響，中國為了刺激出口貿易，人民幣貶值，多年來首次破7。 于是一種說法是，不少中國用戶為了避免繼續貶值，購買了比特幣。當然，這并沒有實際的統計證據支持該敘述。 只是我們看到，人民幣匯率逐漸開始回到了夏天之前的正常水平。 而最近中國政策對于比特幣價格的影響，也充分展示了中國市場對比特幣市場的重要影響力。

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