一場疫情，接著是全球社會停擺，接著是社會動蕩猖獗，接著是政治兩極分化加劇，接著是前所未有的貨幣干預主義。

這已經是2020年了。

而在所有這些不確定性和混亂中，比特幣牛市醞釀著。

為了解釋比特幣迅速上漲到19000美元的原因，已經出現了兩種相互競爭的理論。一些人推測，這次漲勢主要是受到中國監管審查力度加大的推動，這使得礦工和市場參與者無法出售他們的比特幣。其他人則將其歸結為比特幣獲得高知名度的宏觀投資者的大量認可后，機構參與度增加。

在這篇文章中，我們將通過使用網絡數據來評估這些說法的優點。

礦工們是否推動了這次反彈？ 在2020年的過程中，我們密切分析了礦池運營商及其單個礦工的鏈上托管行為。我們發現首先礦池保管著個人挖礦收益，然后再將受益分配給個人，因此，從礦池到個人之見的交易的供應量很好地代表了個人礦工的持倉情況。這項研究起始于是10月發布的一個新的指標系列，可以提供這些網絡參與者何時囤積或出售他們開采的比特幣的觀點。

從總量上看，礦池運營商持有的比特幣數量在2020年期間有所增加。值得注意的是，在減半之前的4月份出現了一個急劇的飆升，隨后穩步增加。相反，個人礦工所持有的比特幣在2020年有所減少，11月的增幅尤為明顯。

如果事實上，流動性緊縮主要是由礦工推動的，那么人們會預期礦池和個人礦工持有的比特幣數量會增加。然而，個人礦工持有的比特幣數量下降，礦工發送的比特幣的總價值也沒有明顯變化，這就否定了礦工因中國監管而無法賣出的觀點。

中心化交易所的作用 現在，讓我們來看看中心化交易所的鏈上軌跡，并評估其對近期漲勢的影響，這不僅是在東方監管壓力加大的背景下，也要考慮到影響西方交易所的其他因素。

歷史上，在中國運營的交易所一直是監管機構的主要目標。這一次也不例外。11月2日，據報道，Huobi的首席運營官被中國當局逮捕，不過Huobi否認了這些報道。在報道之后的幾天里，由于用戶越來越擔心，Huobi出現了大規模的撤資事件。這導致6萬比特幣被提現，損失相當于10億美元的存款。

有趣的是，Huobi并不是唯一一家比特幣存款減少的交易所。在2020年的過程中，即使我們將Huobi從列表移除，主要交易所持有的比特幣供應總量的比例也在累計減少。

穩定幣可能是造成這種減少的原因之一。穩定幣總市值年初至今增長了3倍，從1月份的58億美元增長到截至11月的178億美元之多。穩定幣可能會爭奪部分效用，因為它們提供了法幣的存入提出功能。另一個促成因素可能是比特幣錨定幣的興起。錨定幣可以用作貸款的抵押品，并能夠在去中心化金融應用中使用。

與2017年的不同之處 相對而言，2017年牛市的鏈上軌跡與我們今天看到的完全不同。當年，交易所持有的比特幣幾乎翻了一番，比特幣首次上漲到2萬美元。

總而言之，我們對礦工行為的分析加上交易所的托管數據顯示，沒有證據表明這一反彈主要是由中國的監管打壓所驅動。交易所的資

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