海外宏觀丨聯(lián)儲(chǔ)暗示即將暫停加息，但降息時(shí)點(diǎn)仍遠(yuǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議決定加息25bps，符合市場預(yù)期。在聲明中刪除此前“預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示在已連續(xù)加息十次后可能暫停加息。市場已開始交易降息預(yù)期。不過考慮到美國內(nèi)生通脹動(dòng)能仍未被充分抑制、美國勞動(dòng)力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認(rèn)為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下美聯(lián)儲(chǔ)在今年底或明年初才會(huì)降息，未來交易主線在于衰退與風(fēng)險(xiǎn)。

2023年5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明要點(diǎn)： 1）利率工具方面：委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5%-5.25%，符合市場預(yù)期，為2006年以來的最高水平。 2）資產(chǎn)負(fù)債表方面：委員會(huì)將繼續(xù)按之前公布的計(jì)劃減持美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。 3）經(jīng)濟(jì)評(píng)估方面：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在一季度溫和擴(kuò)張，就業(yè)增長穩(wěn)健，失業(yè)率維持低位，通脹居高不下。

2023年5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明相對(duì)前次會(huì)議的變化主要體現(xiàn)在： 1）在前瞻指引中，刪除了“預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能是適合的”的表述，并將“在決定未來加息至何種程度時(shí)”改為“在決定政策緊縮維持在何種程度合適時(shí)”。 2）在評(píng)估銀行業(yè)危機(jī)影響時(shí)，將3月決議的“近期事件發(fā)展可能導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件緊縮并影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通脹”改為“家庭和企業(yè)的信貸條件緊縮可能影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通脹”。

在連續(xù)第十次加息后，美聯(lián)儲(chǔ)暗示即將暫停加息。 FOMC決議不再保留此前前瞻指引中預(yù)計(jì)有額外緊縮措施的表述，轉(zhuǎn)而提示將決策重心放在緊縮環(huán)境的維持上，這即暗示6月議息會(huì)議可能不再加息。在記者發(fā)布會(huì)上，鮑威爾稱“今天并未決定暫停加息（adecisiononapausewasnotmadetoday）”，但稱本次決議聲明的措辭“變化是明顯的（ameaningfulchange）”，是否暫停加息將是在6月決定；并提到目前政策“已偏緊（policyistight）”，美聯(lián)儲(chǔ)需在“做得過頭和做得不夠的風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡（tobalancetherisksofdoingtoomuchandnotenough）”，這意味著當(dāng)前超過5%的目標(biāo)利率水平可能已處于“足夠有限制性（sufficientlyrestrictive）”的區(qū)間。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月不再加息。

市場已開始交易降息預(yù)期，不過我們?nèi)哉J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)山長水遠(yuǎn)。 如果本次議息會(huì)議是美聯(lián)儲(chǔ)在本輪加息周期的最后一次加息，那么這即意味著市場望眼欲穿的暫停加息情景已基本兌現(xiàn)。因此，盡管縮表進(jìn)程仍在持續(xù)，市場已開始進(jìn)而憧憬降息時(shí)點(diǎn)的到來，這在今年余下時(shí)間內(nèi)或?qū)⒈憩F(xiàn)得更加明顯。不過，考慮到美國核心CPI環(huán)比在過去兩年持續(xù)未低于0.2%，這反映美國內(nèi)生性通脹動(dòng)能仍未被充分抑制，且美國勞動(dòng)力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認(rèn)為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預(yù)計(jì)在未發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)在今年底或明年初才會(huì)降息，這與市場主流預(yù)期的將在三季度首次降息不同。鮑威爾在記者發(fā)布會(huì)亦稱FOMC預(yù)計(jì)通脹不會(huì)快速下行，稱在此條件下降息不合適，F(xiàn)OMC預(yù)測與市場預(yù)期定價(jià)的情形不同。

我們預(yù)計(jì)未來交易主線在于衰退與風(fēng)險(xiǎn)。 美元方面，美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)完成最后一次加息，美元流動(dòng)性收緊預(yù)期難有強(qiáng)力支撐，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將維持偏弱運(yùn)行。 美股方面，加息暫停預(yù)期已基本兌現(xiàn)，且市場對(duì)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期較早，這在未來有被修正的風(fēng)險(xiǎn)，且美國經(jīng)濟(jì)走弱會(huì)使公司業(yè)績承壓。我們對(duì)美股走勢仍不樂觀，并維持非美股市在基本面明朗趨勢下優(yōu)于美股的判斷。 美債方面，隨著美國經(jīng)濟(jì)逐步走弱并可能在今年三季度末