我們認(rèn)為“近期走弱的美元”、“強勢的中國出口”以及“資金的流入”主導(dǎo)了最近的人民幣走強。

1)近期走弱的美元。外部環(huán)境方面，美元指數(shù)的下跌帶動了非美元貨幣的集體反彈。市場對美聯(lián)儲貨幣政策的充分定價以及美元多頭的回撤，以及技術(shù)性回調(diào)為主要推手，都導(dǎo)致了美元走弱。人民幣的走勢受到技術(shù)因素和支撐位置的影響。

2)強勢的中國出口。近期，中國商品的出口勢頭強勁，得益于海外需求旺盛和供應(yīng)鏈緊張的背景。貿(mào)易順差的擴(kuò)大帶動了出口企業(yè)的結(jié)匯需求，推動了買入人民幣的交易。

3)資金的流入。國內(nèi)資金面相對收緊，增加了美元與人民幣之間套息交易的收益。同時，美元兌人民幣的歷史波動率和隱含波動率走低，給套利資金帶來了好的交易環(huán)境，促使人民幣市場的資金流入。

我們認(rèn)為，“美元的走勢”、“出口的變化”以及“中國央行貨幣政策方向”將是左右今后人民幣匯率的重要因素。

1)今后的美元走勢。短期內(nèi)的美元走弱是短期因素，中長期來看，美聯(lián)儲貨幣正常化和美國經(jīng)濟(jì)的強勁將對美元形成支撐。此外，其他主要貨幣的走勢也將對美元的影響產(chǎn)生重要作用。

2)今后的中國出口。近期中國出口的強勁主要基于海外需求旺盛和供應(yīng)鏈緊張的背景。然而，在未來的較長時間內(nèi)，隨著一些因素的改變，如美國財政補貼的結(jié)束、海外供應(yīng)鏈恢復(fù)以及國內(nèi)節(jié)能限電等，出口順差可能維持不在高位。

3)今后的中國貨幣政策。我們認(rèn)為貨幣政策在四季度至明年一季度存在寬松空間。在分析貨幣政策時，需要考慮社會融資規(guī)模、利率和匯率等因素。雖然貨幣市場利率和債券市場利率較低，但由于人民幣強勁和發(fā)展中國家貨幣疲軟，人民幣一籃子指數(shù)已經(jīng)逼近100的心理關(guān)口，間接收緊了貨幣政策。

綜上所述，中長期來看，在“美元重新走強”、“中國貿(mào)易收支平衡化”以及“貨幣政策寬松”的可能性的背景下，人民幣持續(xù)升值走強為小概率事件。

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