點評： 由于面臨越來越多的內外挑戰，央行對國內經濟形勢進行了更加謹慎的評估，并對通脹問題表示了明顯關注。

在外部方面，國際地緣政治緊張局勢加劇、發達經濟體加大了貨幣政策的收緊力度，全球經濟也面臨波折和挑戰。在內部方面，經濟仍然面臨著"三重壓力"，尤其是近期疫情爆發點較多、范圍廣泛、頻率頻發，對經濟運行產生了更大的沖擊。

央行對通脹形勢的關注度明顯提高，尤其是對糧食和能源價格的穩定。自4月以來，在多個會議中，央行都強調了糧食和能源安全、價格穩定等問題，對國內物價的穩定非常關注。一季度報告進一步明確表示要"密切關注物價走勢變化，支持糧食、能源生產的保供，并謹防國際大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力"等。

在貨幣政策方面，央行注重"以我為主兼顧內外平衡"，并注重發揮結構性工具等對實體經濟的支持。一季度報告對貨幣政策的定調與一季度末召開的貨幣政策委員會例會基本一致，都強調了"穩字當頭"、"主動應對"、"提振信心"，重點是加大對實體經濟的支持力度。與去年四季度相比，報告進一步明確了要"以我為主"并兼顧內外平衡，央行對主要海外央行收緊貨幣政策對國內的影響越來越關注。

在工具安排方面，央行注重發揮結構性工具和存款利率市場化調整機制的作用。與去年四季度類似，央行繼續強調要積極利用結構性貨幣政策工具，引導金融機構支持重點領域、薄弱環節以及受疫情嚴重影響的企業和行業。同時，央行明確強調要發揮存款利率市場化調整機制的重要作用，以促進降低企業融資成本等。專欄3還詳細介紹了該機制，并指出一些銀行已經下調了存款利率，從而推動了貸款利率的下降。

在操作層面，央行要同時考慮穩定投資、保障安全，降低存量風險、嚴控增量風險。除了促進復工和有效投資外，央行要求加大對糧食、能源等供應安全的金融支持。在促進復工的同時，央行強調了對受疫情影響較大的行業和有效投資等的金融支持；在房地產方面，央行基本延續了中央政治局會議的定調，穩妥實施房地產金融審慎管理制度，并采取因城施策來支持需求的剛性和改善性房屋。在安全領域，央行強調了對傳統能源的支持，并明確要求"加大對大型風電光伏基地及周邊煤電改造升級的支持力度"。

央行進一步細化了金融風險防范工作，強調豐富工具、壓實各方責任。相比去年四季度，一季度報告強調要"豐富宏觀審慎政策工具箱"，突出抓好防范化解金融風險工作，"降低存量風險、嚴控增量風險"；要求提高風險識別的前瞻性、及時性和有效性，不斷完善早期糾正措施，統籌監管資源和處置資源，壓實金融機構及其股東主體責任、地方屬地和金融管理部門的監管責任、風險處置合力。

風險提示：CPI通脹超出預期，全球經濟政治地緣沖突加劇。