原文作者:念青,ChainCatcher

美當?shù)貢r間周一,據(jù)監(jiān)管文件和相關(guān)公司的公告,美國 SEC 正式批準了多家公司的以太坊現(xiàn)貨 ETF 上市交易申請。以太坊現(xiàn)貨 ETF 正式生效, 424(b) 表格正在陸續(xù)出爐,現(xiàn)在只等相關(guān) ETF 在美東時間周二上午 9 : 30 (北京時間 7 月 23 日晚 21 : 30)上市。

首批以太坊現(xiàn)貨 ETF 申請發(fā)行方包括:

• BlackRock 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 0.25% (前 25 億美元或前 12 個月為 0.12% ),代碼為 ETHA;

• Fidelity 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 0.25% (2024 年全年免管理費),代碼為 FETH;

• Bitwise 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 0.2% (前 5 億美元或前 6 個月為 0% ),代碼為 ETHW;

• 21 Shares 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 0.21% (前 5 億美元或前 12 個月為 0% ),代碼為 GETH;

• VanEck 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 0.2% (前 15 億美元或前 12 個月為 0% ),代碼為 ETHV;

• Invesco Galaxy 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 0.25% ,代碼為 QETH;

• Franklin 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 0.19% (2025 年 1 月 31 日前或前 100 億美元為 0% ),代碼為 EZET;

• Grayscale 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費用為 2.5% ,代碼為 ETHE;

• Grayscale Ethereum Mini Trust ETF 費用為 0.15% ,代碼為 ETH。

值得一提的是,和灰度的 GBTC 一樣,灰度將把現(xiàn)有的 Grayscale 以太坊信托 ETHE 轉(zhuǎn)換為 ETF,仍延續(xù)了此前的費率為 2.5% 。去年 10 月,灰度與 NYSE Arca 聯(lián)合申請將 Grayscale 旗下以太坊信托基金轉(zhuǎn)換為以太坊現(xiàn)貨 ETF。

據(jù)灰度官網(wǎng)數(shù)據(jù),ETHE 信托成立于 2017 年 12 月,掛牌時間為 2019 年 6 月,作為 ETF 上市的日期為 7 月 23 日。目前 ETHE 持有 263 萬枚 ETH,因為成立時間較早,灰度持有 ETH 的成本均價僅幾百美元,再加上 ETHE 轉(zhuǎn)為 ETF 后費率仍保持為 2.5% ,一些觀點認為,由于 ETHE 此前作為信托在存續(xù)期不允許贖回且有 6 個月的鎖定期,再加上 ETHE 的費率高昂,比競爭對手高出 10 倍,這將帶來大幅流出。

盡管灰度為防止資金流走而引入了 Grayscale Mini Trust ETF(費用從 0.25% 降低至 0.15% ,前 6 個月免費,目前為費率最低的 ETF),但仍難以避免出現(xiàn)像 GTBC 上市后出現(xiàn)的拋壓。

觀點:ETHE 的拋壓不會像 GBTC 那么大

ETHE 信托于 2019 年上市,和 GBTC 一樣,是美國市面上最早出現(xiàn)的綁定 ETH 的基金之一。此前 ETHE 為封閉式基金,因為其結(jié)構(gòu)導(dǎo)致基金價格相對于資產(chǎn)凈值溢價和折價而存在一定的套利機會,但因為此前的 FTX、DCG 等一系列破產(chǎn)事件,GBTC 等信托一度被市場詬病為“機構(gòu)泡沫與崩潰的始作俑者”。

再加上,ETF 相較信托產(chǎn)品透明度更高,流動性更強,門檻和贖回風(fēng)險更低,更容易被共同基金經(jīng)理和養(yǎng)老基金接受,因此在市場上更容易受歡迎,因此,在其他機構(gòu)都在申請加密資產(chǎn)現(xiàn)貨 ETF 的同時,灰度的 GBTC 和 ETHE 等信托產(chǎn)品為了不被逐漸邊緣化,都最終轉(zhuǎn)換成了 ETF 產(chǎn)品。

因為此前 GBTC 成功轉(zhuǎn)換為比特幣現(xiàn)貨 ETF 后的拋壓持續(xù)了一個多月,因此市場對 ETHE 上市后的潛在大規(guī)模流出同樣存在擔憂。

Farside Investors 數(shù)據(jù)顯示,截止到 7 月 22 日的數(shù)據(jù),GBTC 一直面臨資金外流,累計凈流出達 184.9 億美元。盡管灰度持有的 263 萬枚 ETH(價值約為 93 億美元)與其 GBTC 規(guī)模相差較大,但可想而至,ETHE 的高費率仍會帶來一定的流出。

不過@分析師 Theclues 認為,ETHE 與 GBTC 有非常大的區(qū)別,ETHE 上市后的拋壓并不會像 GBTC 那么激烈。

她認為,BTC ETF 通過之前,并未出現(xiàn)波折,預(yù)期穩(wěn)定, 1 月 10 日之前三個月上漲近 100%

而 ETH ETF 充滿波折,特別是“短期無法通過”至“七月通過”的巨大逆轉(zhuǎn),預(yù)期炒作從 2800 重新開始,到目前漲幅 21% ,Sell news 的動力源自于預(yù)期炒作資金的獲利情況,對比下來,ETH 被拋售的動機與 BTC 相比不可同日而語。

此外,盡管 ETHE 同樣存在套利獲利盤(折價 40% 抄底買入),但 ETHE 與 GBTC 有非常大的區(qū)別,GBTC 在轉(zhuǎn)為 ETF 之前,每周交易量只有 1 億多美金,而目前 ETHE 每周交易有 4 億美金以上,已經(jīng)持續(xù)數(shù)周,此外,ETHE 溢價很早就縮小至 6% 以內(nèi),而 GBTC 轉(zhuǎn)為 ETF 之前兩周,溢價才逐步恢復(fù),因此,ETHE 套利盤有足夠的空間和市場深度將 ETHE 份額賣出。她認為,很多砸盤的預(yù)測基于“被預(yù)測的主體”是靜止不動的觀點是非常主觀的。

此外,ETHE 就算是在短期內(nèi)存在拋壓和砸盤,在長期內(nèi)也會被其他以太坊 ETF 消化。我們從比特幣現(xiàn)貨 ETF 的流入流出動向就可以看出,盡管 GBTC 流出規(guī)模大,但截至 7 月 22 日,比特幣現(xiàn)貨 ETF 凈流入已超 170 億美元。且從價格表現(xiàn)來看,拋壓并未對比特幣價格產(chǎn)生過多影響。

另外 ETHE 與 GBTC 相比,還有一個比較關(guān)鍵的舉措是,灰度從 ETHE 中分拆出了 Mini Trust ETF。據(jù)其官網(wǎng)介紹,截至 2024 年 7 月 18 日,灰度以太坊信托(ETHE Trust)的 10% 的底層 ETH 在創(chuàng)建灰度以太坊迷你信托(ETH Trust)的同時被拆分,因此,ETHE Trust 股份的資產(chǎn)凈值將比 2024 年 7 月 18 日的前一天資產(chǎn)凈值低 10% (不考慮 ETH 價格的任何潛在上漲或下跌),ETHE Trust 股東無需采取任何行動即可獲得分拆收益,并將有權(quán)以 1: 1 的比例獲得 ETH Trust 股份。因此,他們對 ETH 的整體敞口將保持不變。

即目前灰度擁有 ETHE 和 ETH 兩支 ETF,ETHE 持有初始 90% 的 ETH,管理費 2.5% ,更適合機構(gòu)和專業(yè)投資者,ETH 持有 10% 的初始 ETH,管理費較低來減少用戶的流失和降低潛在的拋壓。

因此,與 GBTC 相比,隨著持有人過渡到 Mini Trust ETF,ETHE 流出將更加溫和。

灰度的 Mini Trust ETF 還可以幫助長期持有者合理避稅,這幫助 ETHE 持有者在不減少收入和拋售之間找到了的一個很好的中間立場,尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者。

預(yù)估 ETH ETF 的流入規(guī)模

目前,多家機構(gòu)對 ETH ETF 的流入規(guī)模都進行了預(yù)估:

灰度研究團隊預(yù)計美國現(xiàn)貨以太坊 ETF 的需求將達到現(xiàn)貨比特幣 ETF 需求的 25% -30% 。以太坊供應(yīng)的很大一部分(例如質(zhì)押的 ETH)可能不會用于 ETF。

ASXN數(shù)字資產(chǎn)研究認為,當 ETH ETF 上線后,ETHE 持有者將有 2 個月的時間以接近票面價格的價格區(qū)間退出。這是一個關(guān)鍵變量,將有助于阻止 ETHE 外流,特別是退出流量。ASXN 的內(nèi)部估計是每月將流入 8 億至 12 億美元。這是通過對每月比特幣流入量進行市值加權(quán)平均,然后乘以 ETH 的市值計算得出的。

彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 預(yù)測,以太坊現(xiàn)貨 ETF 可能獲得比特幣現(xiàn)貨 ETF 所獲資產(chǎn)的 10% 至 15% ,達到 50 億至 80 億美元。

Galaxy 則預(yù)計 ETH ETF 的凈流入量將在前五個月內(nèi)達到 BTC ETF 凈流入量的 20-50% ,目標為 30% ,這意味著每月 10 億美元的凈流入。

神魚預(yù)測, 6 月至 12 月之間的上市初期的主要資金流入可能來自散戶,占總資金的 80 至 90% ,機構(gòu)用戶參與較少。考慮到 ETHE 類似 GBTC,市場可能會面臨部分套利和出售壓力,能否承受這種拋售壓力尚待觀察。在 12 月份后,機構(gòu)投資者可能逐漸進入市場。

但市場普遍認為,ETH ETF 帶來的流入量有限。

摩根大通 Nikolaos Panigirtzoglou 在 5 月底預(yù)測,以太坊 ETF 的流入量可能只會相當于比特幣的一小部分。

花旗銀行預(yù)計 ETF 流入量將占比特幣流入量的 30% -35% 。CoinDesk 援引該報告稱,未來六個月內(nèi),這一數(shù)字將達到 47 億美元至 54 億美元。

以上兩家銀行均認為,比特幣具有先發(fā)優(yōu)勢,并強調(diào)以太幣提供的功能無法通過 ETF 實現(xiàn),因此限制了需求。

ETH 價格將如何受影響?

目前,市場上的普遍觀點認為。由于以太坊現(xiàn)貨 ETF 的獲批消息在 5 月就出現(xiàn)了 Sell the News 的現(xiàn)象,而且 SEC 在批準 19-b 和 S-1 申請文件中間,市場的等待時間足夠長,這導(dǎo)致 ETF 對市場的影響很可能已經(jīng)被消化了,因此 ETH ETF 并不會對 ETH 的價格帶來太大的波動。

此外,還有一些比較樂觀的看法認為,首批 ETF 推出后,以太坊的表現(xiàn)將超過比特幣。

分析公司 Kaiko 的研究顯示,即將推出的 ETH ETF 應(yīng)該會增強 ETH 相對于 BTC 的表現(xiàn)。Kaiko 表示,自 5 月份監(jiān)管機構(gòu)批準 ETF 以來,ETH 與 BTC 的比率(用于比較兩種主要加密貨幣的指標)已大幅上升,已從 0.045 上升至 0.05 ,并且一直保持在高位。換句話說,購買一個 ETH 需要更多的比特幣,而且當 ETF 上線時,這種趨勢只會進一步加深,盡管 ETH 的價格自 5 月份以來一直上下波動,但該比率表明 ETH 已準備好上漲。

SynFutures 首席執(zhí)行官 Rachel Lin 在 5 月份表示,除了需求因素外,供應(yīng)變化也將帶來上行空間,這將導(dǎo)致 BTC 與 ETH 的價格比率收緊。她認為,現(xiàn)在市場對以太坊持的態(tài)度“還不夠樂觀”,所有指標都表明未來幾個月 ETH 將出現(xiàn)大規(guī)模牛市。

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