2023年5月，我們啟動了一個為期三個月的研究項目，假設比特幣生態系統將復蘇。這促成了我們在2023年11月發表的論文《熊貓復興》（The Panda Renaissance）。自那以后，市場對這一主題的興趣和資本投入呈指數增長。在這篇文章中，我們將分享之前文章的更新思考，以及如下問題的反思：
1.BTC生態現狀：觀察與評論
2.我們的思維如何演變
依然堅定的信念
觀點發生轉變的領域
3.BTC新篇章：接下來會發生什么
預測
空白領域：令我們興奮的空白垂直領域
為了簡潔起見，我們將以要點形式介紹我們的觀察、觀點、懷疑和預測。
一、比特幣生態現狀：行業的觀察與評論
1. 價值主張難以區分的EVM L2s/側鏈之間的激烈競爭
競爭從“誰最不需信任”轉變為誰能：
執行最復雜的空投游戲
通過比特幣“巨鯨”訪問最深的流動性
這種轉變還解釋了L2s在亞太地區出現的地理集中。
2. 碎片化加劇
流動性和擴容解決方案：超過80個側鏈/rollups，以及5+個元協議。
代幣標準：BRC20和RUNE之間存在雙頭壟斷，其后是ARC、CRBC、RGB等一系列其他長尾元協議。
索引器：每個代幣標準都需要其自己的索引器。
3. 側鏈和Rollups希望BitVM能夠以無需信任的方式將它們重新錨定到L1
我們對“L2”持懷疑態度，它們最初定位為側鏈，并聲稱在與BitVM集成后會變得“無需信任”。我們的懷疑有兩點：
技術可行性：在鏈上實現“樂觀Rollup”風格的驗證需要開發數百萬甚至數十億個邏輯門。這個過程不僅成本高昂（因為它在基礎層上運行），而且由于BTC區塊時間的限制，它也很慢。此外，它可能需要大量時間才能完成。
GTM時機：BitVM還需要18-24個月才能準備就緒。即使BitVM一切順利，這也意味著這些L2在可預見的未來仍將通過多重簽名保持中心化。
4. L2（側鏈+Rollup）和元協議中存在大量信任假設
有必要澄清側鏈和Rollup的分類。側鏈的信任假設：
BTC基礎層和2層解決方案之間的掛鉤主要通過核心團隊控制的多重簽名進行中心化管理。
狀態和交易的最終性不是由BTC基礎層驗證，而是由項目團隊驗證。
ZK Rollups的信任假設：
目前，沒有辦法在比特幣上執行zk驗證。排序器需要集中化（類似于ETH L2s），并且存在一個信任假設，即去中心化的驗證者網絡將正確驗證證明者檢查的交易。
BitVM（樂觀Rollup）的信任假設：
BitVM的主要用例是承諾一個無需信任的橋梁。雖然任何人都可以提供錯誤證明來沒收operator的抵押品（如果operator行為惡意），但BitVM提出了一個經濟挑戰。需要匹配作為抵押品的橋接流動性數量。
元協議的信任假設：
BRC20、RUNE、PIPE、Trac等都需要自己的索引器來將基于帳戶的模型的“狀態”從BTC的原生UTXO模型轉換為BTC的原生UTXO模型。BTC的索引器類似于以太坊的GETH。
離散日志合約（DLCs）：

比特幣中的DLC依賴于外部預言機來決定合約的結果。DLC的安全性和可信度在很大程度上取決于預言機的可靠性和誠實性。

5. 對西半球VC的持續懷疑
我們與其他投資者就BTC L2的價值進行了多次討論。雖然我們一致認為大多數比特幣“L2”被視為“假的”，因為它們不一定繼承BTC安全性，而且許多L2可能會在未來幾個月內消失，但我們相信這個垂直領域仍然有價值，因為：
有缺陷、尚處于萌芽階段且不可避免：在過去10年中，想要將BTC放入硬錢包并將其埋在自家后院的BTC持有者群體已經飽和。雖然BTC的二層解決方案在安全性和無需信任性方面與以太坊同行相比低于標準，但過去的一年只是比特幣擴容和可編程解決方案的開始。
提高BTC的資本效率：BTC仍然是機構中最受重視的資產之一。需要更多基于或衍生自比特幣的金融工具。然而，基礎層的設計限制使得此類產品難以實現。這凸顯了二層可編程解決方案的必要性。
解決BTC的生存危機：更多的可編程性產生了對比特幣區塊空間的需求，從而導致更多的費用作為礦工保護網絡安全的全新激勵。
6. 越來越有創意的利用比特幣區塊空間的方式
作為一種在見證區塊和交易區塊中刻錄數據的方法
作為永久的鏈上數據存儲（這對于奢侈品/收藏品用例來說是一個極佳的產品市場契合）
二、回顧：我們的思維如何演變
我們正確的地方
總體趨勢、時機和需求與在比特幣上發行數字資產（元協議）、可編程解決方案（Layer 2s、Rollups）以及提高BTC資本效率的努力（Babylon、Lorenzo）有關。
尚無定論的地方
BTC的未來可能是原生的，也可能是xVM。我們認為BTC應該開發自己的原生生態系統，而不是采用看似“方便”的以太坊虛擬機（EVM）方法。雖然EVM方法有其優點，但擁有ERC-20格式的BTC Layer 2代幣似乎自相矛盾。
觀點發生轉變的領域
“熊貓復興”原文提出了兩條路徑：讓BTC像通用L1一樣更加“可編程”，或者讓它更加“資本高效”。當時，我們傾向于后者。然而，過去一年來，市場對比特幣區塊空間表現出需求，將其從一條休眠的“數字黃金”鏈轉變為一條可編程的通用鏈。
三、BTC生態新篇章：預測和空白領域
預測
1.每種方法將有1-2個勝者。
2.流動性將轉向最安全、信任假設最少的L2/rollup。
3.大多數其他Layer 2解決方案、側鏈和Rollup都將無法生存。
4.開發者將逐漸從BitVM夢想中覺醒。
5.BTC DeFi將超越ETH。
6.會出現比特幣上原生的“ERC-20”代幣標準。
我們感興趣的空白垂直領域
1.無橋體驗：在任何可擴展/可編程層上實現完全無需信任是不太可能的。無橋解決方案對于解鎖基礎層上“慢而穩”用例的新部分至關重要。
2.通過跨各種L2的狀態編排來統一基礎設施：提供“一站式”開發人員/消費者體驗，以解決當今比特幣生態系統中猖獗的流動性和功能碎片化問題。
3.將BTC流動性輸出到其他L1：許多備受矚目的新/現有alt L1正在探索利用BTC流動性促進其生態系統增長的方法。
4.穩定幣的贏家：與主流可編程性和互操作性解決方案深度合作將成為占據市場主導地位的關鍵。
5.OP CAT：OP_CAT (BIP-347) 是一項比特幣改進提案，旨在簡化和擴展比特幣的功能，以實現邏輯循環和條件。
6.原生Ordinals交易平臺：我們預計像Ordinal Hive這樣的原生Ordinal交易平臺將蓬勃發展。
7.BitVM的替代方案：實現無需信任，或至少最小化L2<>基礎層橋接。
8.面向機構的鏈上BTC-on-BTC收益產品：STX的BTC收益承受能力和符合監管規定的特點可能會成為贏家。
9.比特幣上的流動性質押：擬物化ETH，但Lorenzo協議等LST-on-BTC項目有其優點，可以優化BTC DeFi的流動性。
通過分析和預測，我們希望為未來的比特幣生態系統發展提供洞見，并引導更多的創新和投資。

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