市場總結(jié)：

上周 BTC 依然延續(xù)了反彈趨勢，最低 66060 美元，最高 71979 美元，接近 3 月份的歷史最高點(diǎn) 73777 美元，最終漲幅 3.37% ，振幅 8.93% 。

過去 7 天的反彈主要來自于美國 SEC 對 ETH 現(xiàn)貨 ETF 的有限批準(zhǔn)。盡管最終的批準(zhǔn)和上市交易還要等 1-2 個月，但結(jié)合美國國會表決通過的 FIT 21 法案（監(jiān)管政策明晰），以及川普最近頻頻示好加密貨幣產(chǎn)業(yè)，美國宏觀氣候一下子變得晴空萬里。

美股也處于 BTC 類似的高位震蕩，道瓊斯大幅下跌反彈無力，納指反彈較強(qiáng)（英偉達(dá)財報超預(yù)期）。BTC 目前維持相對弱勢狀態(tài)，隨著 ETH ETF 預(yù)期落地，場內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本有從 BTC 轉(zhuǎn)移至 ETH 的跡象，ETH/BTC 交易對反彈 20% ，成交量放大 4 倍。

降息方面，美聯(lián)儲鴿派、鷹派輪番上陣，每次都會引發(fā) BTC 的反應(yīng)。在降息明確之前，這都將是 BTC 行情的底層基調(diào)，而這個時間或許會繼續(xù) 2 個月，與去年 6 月份開始的，長達(dá) 17 周的震蕩與調(diào)整期接近。

供需結(jié)構(gòu)：

本輪牛市從軌跡上具備比較明顯的隔輪相似特點(diǎn)，與 2017 年的軌跡更為接近：緩慢上升，途中幾次高位停留盤整。這樣形成充分換手給后續(xù)的上漲提供了強(qiáng)力支撐。

上周我們指出，透過鏈上數(shù)據(jù)， 6 萬-7.3 萬美元區(qū)間已成為 BTC 最大籌碼累積區(qū)間，共計約有 300 萬枚。于此同時， 6.6 萬也成為所有價格區(qū)間里的單一最大籌碼積累區(qū)，達(dá)到 54.6 萬枚。目前看，這或已構(gòu)成了一輪新行情的支撐區(qū)間。

美國 ETF 自 3 月份以來，聯(lián)系 2 周錄得凈流入，在上周 9.46 億美元凈流入后，凈流入達(dá) 10.55 億美元。

美元穩(wěn)定幣的流入可以視為市場長期流動性的核心指標(biāo)。繼上上周流入 8.23 億美元后，上周穩(wěn)定幣微弱流出 3000 萬美元。進(jìn)一步觀察，凈流出主要來自于美國合規(guī)穩(wěn)定幣 USDC 流出 6.93 億，這與其持續(xù)了 2 年的市場份額持續(xù)下降有關(guān)；而市場化穩(wěn)定幣 USDT 則凈流入 6.06 億美元。

截止 5 月 26 日，中心化交易所持幣量為 232.9 萬枚，比上周增加 1.2 萬枚，這顯示出隨著市場價格的反彈，短期 BTC 供給略有增加，但量并不多。

同樣，隨著價格持續(xù)兩周的反彈，持有 BTC 5 個月以內(nèi)的短期投資者的鏈上利潤從虧損上升為 12% ，這一數(shù)字在牛市周期里屬于相對溫和的盈利。從過去 2 年的時間來看，不構(gòu)成太集中的獲利拋壓。

我們統(tǒng)計顯示，BTC 與全球 18 種大類資產(chǎn)，包括美股、石油、黃金等在內(nèi)，都呈現(xiàn)明顯的不相關(guān)性，而與美元呈現(xiàn)強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。由此，在美國降息預(yù)期未達(dá)到最強(qiáng)之前，整體市場仍處于整體向上趨勢的動態(tài)平衡中。但我們也看到 ETH ETF 的批復(fù)，以及因美國大選提前預(yù)熱，“爭奪”美國加密貨幣投資者的事情正在陸續(xù)發(fā)生。

我們應(yīng)該不斷回溯 BTC 被創(chuàng)立的初衷，也是其底層價值：對抗中央貨幣的超發(fā)。在美元和美債體系日益膨脹的今天，短暫的等待是值得的。

原文：EMC Labs

熱點(diǎn)：BTC ETH 區(qū)塊鏈