來(lái)源：Grayscale

編譯：比推 BitpushNews Yanan

受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊的影響，加密貨幣市場(chǎng)價(jià)格在 4 月經(jīng)歷了一定幅度的回調(diào)。尤其值得關(guān)注的是，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和通脹水平的持續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)在今年內(nèi)降息的概率顯著降低，這無(wú)疑給加密貨幣市場(chǎng)帶來(lái)了一定的下行壓力。

然而，從加密行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)前景依然樂(lè)觀(guān)。比特幣的減半事件、以太坊生態(tài)系統(tǒng)的日益活躍，以及美國(guó)穩(wěn)定幣立法可能出現(xiàn)的積極進(jìn)展，均顯示出行業(yè)內(nèi)在的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。

灰度研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在整體宏觀(guān)市場(chǎng)環(huán)境保持穩(wěn)定的前提下，加密貨幣的價(jià)格有望在 2024 年下半年迎來(lái)新的上漲空間。

在經(jīng)歷連續(xù)七個(gè)月的上漲之后，比特幣價(jià)格在 2024 年 4 月遭遇了 15% 的下滑，這一調(diào)整也帶動(dòng)了整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)的下行趨勢(shì)。盡管在 4 月，市場(chǎng)迎來(lái)了一系列基本面的利好消息——例如比特幣減半，以及穩(wěn)定幣立法在美國(guó)取得了顯著進(jìn)展——但這些積極因素并未能完全抵消宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊所帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。

在綜合考量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素后（即將每種資產(chǎn)的波動(dòng)性納入評(píng)估范疇），我們發(fā)現(xiàn)比特幣和以太坊的回報(bào)率相較于傳統(tǒng)資產(chǎn)而言，處于中等水平（如圖 1 所示）。4 月，黃金和石油價(jià)格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，這一變化部分歸因于中東地區(qū)的緊張局勢(shì)升級(jí)。然而，與此同時(shí)，大多數(shù)其他主流資產(chǎn)類(lèi)別卻呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。

尤其值得注意的是，長(zhǎng)期國(guó)債的市場(chǎng)表現(xiàn)頗為不佳。這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期通脹率將會(huì)攀升，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際利率（即經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后的利率）也將隨之上揚(yáng)。此外，全球股票指數(shù)普遍下滑，股票和債券市場(chǎng)的波動(dòng)性也有所加劇。

這種市場(chǎng)疲軟現(xiàn)象的核心原因，似乎在于名義上美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，而這恰恰使得美聯(lián)儲(chǔ)降息的前景變得渺茫。4 月初，美國(guó)勞工部發(fā)布報(bào)告指出，3 月份就業(yè)人數(shù)增加了約 30 萬(wàn)，且第一季度平均每月增長(zhǎng)約 27.5 萬(wàn)人。隨后的報(bào)告又顯示，「核心」消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）連續(xù)第三個(gè)月年化增長(zhǎng)率超過(guò) 4%。隨著一系列強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，美聯(lián)儲(chǔ)官員在公開(kāi)場(chǎng)合的表態(tài)似乎暗示著降息的可能性正在逐漸減小。

在 3 月底的時(shí)候，市場(chǎng)還普遍預(yù)期到 2024 年底美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)有三次降息，每次降息幅度為 25 個(gè)基點(diǎn)。然而到了 4 月底，這一預(yù)期已經(jīng)大幅縮減至僅有一次降息，幅度同樣為 25 個(gè)基點(diǎn)（見(jiàn)圖 2）。這一變化反映了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的重新定位。

由于比特幣在某種程度上被視為一種與美元存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的另類(lèi)貨幣體系，因此，在過(guò)去的一個(gè)月中，實(shí)際利率的上升可能在一定程度上支撐了美元的價(jià)值。與此同時(shí)，這種利率變化也對(duì)比特幣的價(jià)格產(chǎn)生了直接影響。

盡管市場(chǎng)目前普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息次數(shù)將相對(duì)較少（如圖表 2 所示），但上個(gè)月的新聞卻揭示了一些重要的宏觀(guān)趨勢(shì)，這些趨勢(shì)有可能在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)比特幣的需求構(gòu)成支撐。

具體而言，有媒體報(bào)道指出，如果特朗普成功連任，其第二屆政府可能會(huì)采取一系列政策措施，包括試圖削弱美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性（華爾街日?qǐng)?bào)）、故意讓美元貶值（Politico），以及對(duì)那些尋求以非美元貨幣進(jìn)行更多雙邊貿(mào)易的國(guó)家實(shí)施懲罰（彭博社）。這些潛在的政策動(dòng)向無(wú)疑增加了美元前景的不確定性，并可能對(duì)比特幣等替代貨幣體系產(chǎn)生影響。

我們?cè)谥暗膱?bào)告中已經(jīng)詳細(xì)討論了這些宏觀(guān)政策問(wèn)題的重要性，特別是在即將到來(lái)的大選中，這些問(wèn)題更是事關(guān)重大。雖然目前的競(jìng)選活動(dòng)尚處于初期階段，但最新的相關(guān)報(bào)道已經(jīng)凸顯出大選可能給美元的中期前景帶來(lái)諸多不確定性。而這種不確定性，反過(guò)來(lái)又可能影響比特幣等加密貨幣的中期走勢(shì)。

盡管宏觀(guān)市場(chǎng)環(huán)境變得更具挑戰(zhàn)性，但 4 月份的加密貨幣市場(chǎng)依然涌現(xiàn)出諸多積極因素。其中，最引人注目的無(wú)疑是比特幣在 4 月 20 日成功完成了減半操作。此次減半使得比特幣網(wǎng)絡(luò)的新幣發(fā)行率從原先的每天約 900 枚大幅下降至每天約 450 枚。

減半之后，比特幣網(wǎng)絡(luò)的通脹率——即新幣發(fā)行相對(duì)于現(xiàn)有供應(yīng)的年化率——從原先的約 1.7% 下降至約 0.8%。值得注意的是，在比特幣減半之前，其通脹率與黃金的供應(yīng)通脹率基本持平，然而如今，比特幣的通脹率已顯著降低（如圖 3 所示）。若以美元為計(jì)價(jià)單位，并基于當(dāng)前的比特幣市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，那么比特幣每日發(fā)行量的縮減，實(shí)際上意味著其年度供應(yīng)量增長(zhǎng)減少了約 100 億美元。

在減半的當(dāng)天，比特幣交易費(fèi)用出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，這主要是由于 Runes 的出現(xiàn)所導(dǎo)致。Runes 是比特幣網(wǎng)絡(luò)上的一種新型可替代代幣標(biāo)準(zhǔn)，由推出 Ordinals 的同一開(kāi)發(fā)者創(chuàng)建。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，減半當(dāng)天礦工收取的交易費(fèi)用高達(dá)約 1200 BTC，與之前日均 70 BTC 相比大幅增長(zhǎng)。在隨后的幾天里，每日交易費(fèi)用保持在 250 至 450 BTC 之間，直到月末才呈現(xiàn)回落趨勢(shì)（如圖 4 所示）。然而，高昂的手續(xù)費(fèi)導(dǎo)致比特幣網(wǎng)絡(luò)上的小額交易成本過(guò)高，這可能會(huì)削弱比特幣作為交易媒介的屬性（例如，減半當(dāng)天單筆交易手續(xù)費(fèi)平均為 124 美元）。盡管前景尚不明朗，但我們初步預(yù)測(cè)比特幣交易費(fèi)用在中期內(nèi)將會(huì)上漲，從而確保礦工的收入。同時(shí)，我們也需要尋找更廣泛的擴(kuò)展解決方案，讓比特幣支付更為劃算，網(wǎng)絡(luò)使用更加便捷。

4 月份，以太坊的表現(xiàn)再次不及比特幣，其背后原因可能是以太坊現(xiàn)貨 ETF 在美國(guó)獲批的概率顯著降低。據(jù)去中心化預(yù)測(cè)平臺(tái) Polymarket 的數(shù)據(jù)顯示，截至 5 月底，以太坊現(xiàn)貨 ETF 獲得美國(guó)監(jiān)管批準(zhǔn)的概率已驟降至 12%，遠(yuǎn)低于 3 月底的 21% 以及 1 月初的 75%。

然而，值得我們關(guān)注的是，以太坊生態(tài)系統(tǒng)中的鏈上活動(dòng)并未受此影響，反而呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。特別是在 4 月份，得益于 Base 和 Arbitrum 的推動(dòng)，以太坊生態(tài)系統(tǒng)的日活躍用戶(hù)數(shù)量已攀升至 130 萬(wàn)（見(jiàn)圖 5）。

盡管近期的回報(bào)率不盡如人意，但我們依然對(duì)以太坊持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。我們認(rèn)為，隨著代幣化趨勢(shì)的深入發(fā)展，以太坊有望從中獲益。

本月，穩(wěn)定幣領(lǐng)域傳來(lái)了幾則令人振奮的利好消息。4 月 17 日，參議員 Lummis 和 Gillibrand 聯(lián)手提出了一項(xiàng)兩黨法案，旨在為穩(wěn)定幣建立明確的立法框架。該提案內(nèi)容廣泛，不僅要求穩(wěn)定幣發(fā)行商必須持有一比一的準(zhǔn)備金，以確保穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定，還提出了相應(yīng)的消費(fèi)者保障措施，如在發(fā)生故障時(shí)引入聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的協(xié)助。更為引人注目的是，該提案明確提出了全面禁止算法穩(wěn)定幣。

在立法取得進(jìn)展的同時(shí)，支付巨頭 Stripe 也宣布了一項(xiàng)重大舉措。該公司將允許其客戶(hù)在以太坊、Solana 和 Polygon 等網(wǎng)絡(luò)上使用 USDC 穩(wěn)定幣進(jìn)行支付。對(duì)于這些正在快速發(fā)展的項(xiàng)目而言，Stripe 的這一決策無(wú)疑是一個(gè)積極的信號(hào)。

2024 年，穩(wěn)定幣市場(chǎng)迎來(lái)了顯著的增長(zhǎng)，其總市值在短短五個(gè)月內(nèi)從 1 月份的 1300 億美元迅速攀升至現(xiàn)在的 1600 億美元，增幅高達(dá) 23%。

值得一提的是，自 2023 年初以來(lái)，Tether（USDT）便以亮眼的表現(xiàn)穩(wěn)坐穩(wěn)定幣市場(chǎng)的頭把交椅。根據(jù)圖 6 的數(shù)據(jù)顯示，Tether 目前占據(jù)了穩(wěn)定幣總市值的 69%，堪稱(chēng)壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)。然而，盡管 Tether 在 2023 年進(jìn)一步擴(kuò)大了其市場(chǎng)領(lǐng)先地位，但其他穩(wěn)定幣也在積極發(fā)力，呈現(xiàn)出多元化的競(jìng)爭(zhēng)格局。

美國(guó) Circle 公司發(fā)行的 USDC，在 2024 年展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，其市值已經(jīng)增長(zhǎng)了 36%，顯著高于同期 Tether 的 20% 增長(zhǎng)表現(xiàn)。

比特幣和以太坊在 4 月的表現(xiàn)均優(yōu)于 FTSE 灰度加密貨幣行業(yè)指數(shù)。該指數(shù)涵蓋了五個(gè)加密細(xì)分市場(chǎng)中的 243 種代幣（或「山寨幣」）（圖 7）。 4 月份表現(xiàn)最好的加密細(xì)分市場(chǎng)是貨幣領(lǐng)域（主要是由于比特幣的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定），而表現(xiàn)最差的是消費(fèi)者和文化領(lǐng)域。而該領(lǐng)域的疲軟也折射出 Meme 幣在 3 月份的強(qiáng)勢(shì)上漲后的回落調(diào)整趨勢(shì)。

在多數(shù)情形下，市場(chǎng)的回調(diào)顯然映射了廣泛的市場(chǎng)情緒下滑。然而，深入剖析后，我們發(fā)現(xiàn)某些特定的主題趨勢(shì)仍值得密切關(guān)注。舉例來(lái)說(shuō)，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，部分去中心化交易所（DEX）代幣的投資回報(bào)率仍然較低。另一個(gè)引人注目的例子是世界幣（WLD），其價(jià)格在 4 月份經(jīng)歷了高達(dá) 45% 的跌幅。盡管 WLD 團(tuán)隊(duì)宣布正在構(gòu)建基于以太坊的 L2 網(wǎng)絡(luò)，并積極探索與 OpenAI 的合作機(jī)會(huì)，但這些利好消息并未能有效提振幣價(jià)。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，WLD 團(tuán)隊(duì)還計(jì)劃通過(guò)新的私募銷(xiāo)售進(jìn)一步增加代幣供應(yīng)，這一舉措可能會(huì)對(duì)價(jià)格造成進(jìn)一步的下行壓力。

其他項(xiàng)目也有好消息值得關(guān)注：Toncoin（TON）近期表現(xiàn)出色，成功超越 Cardano（ADA），躋身至加密貨幣領(lǐng)域的第七大資產(chǎn)。該項(xiàng)目更進(jìn)一步宣布將與即時(shí)通訊工具 Telegram 進(jìn)行深度整合，并推出了一系列社區(qū)和開(kāi)發(fā)者激勵(lì)措施，這無(wú)疑為其增添了更多吸引力。

此外，過(guò)去 30 天里，市場(chǎng)的目光也被 SocialFi——去中心化社交媒體應(yīng)用——所吸引。特別值得一提的是 FriendTech 平臺(tái)，它創(chuàng)新性地為創(chuàng)作者提供了一個(gè)從在線(xiàn)社區(qū)創(chuàng)收的機(jī)會(huì)。在 FriendTech 上，用戶(hù)可以交易與 Twitter 賬戶(hù)相連的「鑰匙（key）」，進(jìn)而訪(fǎng)問(wèn)專(zhuān)屬聊天室。據(jù)分析公司 Kaito 的數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)riendTech 的熱度在 2023 年 9 月達(dá)到了頂峰。

在 3 月底的時(shí)候，我們?cè)袛啾忍貛耪饺氘?dāng)前牛市周期的「第五局」。若借用棒球比賽的比喻，現(xiàn)在我們或許已進(jìn)展至「第七局」：比特幣的估值已經(jīng)有所回落，比特幣現(xiàn)貨 ETF 所帶來(lái)的資金流入速度減緩。同時(shí)，反映投機(jī)交易者定位的指標(biāo)（例如永久期貨融資利率）也已下滑。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期轉(zhuǎn)變，當(dāng)前漲勢(shì)的暫時(shí)停滯顯得合情合理——畢竟，實(shí)際利率的上升對(duì)比特幣構(gòu)成了基礎(chǔ)性不利因素。

然而，從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的廣泛視角來(lái)看，前景似乎依舊樂(lè)觀(guān)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入軟著陸的軌道，美聯(lián)儲(chǔ)官員也正發(fā)出未來(lái)可能降息的信號(hào)，而 11 月的大選結(jié)果似乎不太可能引發(fā)更嚴(yán)格的財(cái)政政策。此外，用以衡量比特幣估值的指標(biāo)，例如 MVRV 比率，當(dāng)前遠(yuǎn)低于以往周期性高點(diǎn)的峰值（詳見(jiàn)圖 8）。只要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)前景基本保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為，比特幣價(jià)格及加密貨幣的總市值在今年仍有望繼續(xù)攀升。

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