GBTC是Grayscale Bitcoin Trust的縮寫，成立于2013年，是一個(gè)比特幣信托。它定期在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)合格投資者和機(jī)構(gòu)用戶開放私募，允許他們通過現(xiàn)金或BTC入金到信托并獲得相應(yīng)的份額?；叶仁杖?%的管理費(fèi)，最低入金金額為50,000美元。據(jù)灰度公布的數(shù)據(jù)顯示，80%的入金客戶是機(jī)構(gòu)客戶，其中以對(duì)沖基金為主。

GBTC的份額無法贖回，但可以在入金12個(gè)月后在二級(jí)市場(chǎng)賣出。自從灰度成為一家SECr公司后，等待時(shí)間從12個(gè)月縮短到6個(gè)月。即使不符合參與一級(jí)市場(chǎng)募資的條件，只要有美股賬戶，也可以在二級(jí)市場(chǎng)交易GBTC，就像交易其他股票一樣。

到目前為止，GBTC約有32億美元的AUM，大約73%的份額在二級(jí)市場(chǎng)流通。盡管二級(jí)市場(chǎng)流通的份額大致上跟隨比特幣的價(jià)格走勢(shì)，但相對(duì)于比特幣的實(shí)際價(jià)格，溢價(jià)一直存在，通常超過20%，最高曾達(dá)到132%。導(dǎo)致這種供需失衡、價(jià)格嚴(yán)重偏離資產(chǎn)凈值的原因是什么呢？

雖然GBTC不是ETF，但它是第一個(gè)也是目前唯一一個(gè)在美股二級(jí)市場(chǎng)交易、追蹤比特幣價(jià)格的投資產(chǎn)品。只要有券商賬戶，就能交易和持有GBTC，這在美國(guó)證券業(yè)非常方便，不像去數(shù)字資產(chǎn)交易所開設(shè)賬戶還要操心實(shí)物比特幣的存管問題。另外一個(gè)原因是稅收問題，每年的報(bào)稅季對(duì)美國(guó)持幣人來說非常頭疼，因?yàn)槎悇?wù)局的細(xì)則一直在變動(dòng)。而持有GBTC則完全沒有這么麻煩，只需按照其他股票交易一樣繳納資本利得稅即可。

去年底，Charles Schwab發(fā)布了旗下不同用戶群體的Self-Directed 401k賬戶持倉數(shù)據(jù)，其中GBTC在千禧一代用戶持倉總量中排名第五，僅次于亞馬遜、蘋果、特斯拉和Facebook，高于伯克希爾哈撒韋、迪士尼、Netflix、微軟和阿里巴巴等知名公司的股票。雖然這只是一個(gè)小樣本，但大致反映了GBTC在美股市場(chǎng)的受歡迎程度，尤其在年輕一代中更是如此。

由此可見，相比持有實(shí)物比特幣的優(yōu)勢(shì)和用戶需求，GBTC一直保持著溢價(jià)。但要解釋坊間流傳的“機(jī)構(gòu)利用GBTC套利割韭菜”的說法其實(shí)很簡(jiǎn)單，即機(jī)構(gòu)借入BTC參與GBTC的私募，獲得份額，在12個(gè)月后在二級(jí)市場(chǎng)賣出，然后再買入BTC還清借款，溢價(jià)部分就是利潤(rùn)。相比GBTC的溢價(jià)，借入BTC的利息要低很多，雖然有6個(gè)月的等待時(shí)間，但只要溢價(jià)還在，就是無風(fēng)險(xiǎn)之舉。此外，機(jī)構(gòu)還可以直接買入BTC入金獲得GBTC份額，同時(shí)用期貨開空套保。在GBTC解鎖后，賣出份額、平掉期貨，進(jìn)行套利交易。

根據(jù)灰度公布的數(shù)據(jù)，2019年第二和第三季度的私募中，超過70%的比例是客戶用自己持有的BTC換取GBTC份額，不到30%的是現(xiàn)金入金。這讓人懷疑在這些BTC入金中，有多少是進(jìn)行套利交易的。雖然后續(xù)的季度報(bào)告中，灰度不再公布相關(guān)數(shù)據(jù)，但可以估計(jì)，BTC形式的入金仍保持著相似的比例。另外，一些人指出GBTC近半年來的強(qiáng)勁入金增長(zhǎng)和灰度旗下兄弟公司Genesis Capital的貸款金額增長(zhǎng)存在很大的相關(guān)性，這增加了對(duì)機(jī)構(gòu)空手套白狼的猜測(cè)。

早在今年初，灰度發(fā)布2019年第四季度一級(jí)市場(chǎng)

熱點(diǎn)：BTC 幣信 比特幣 比特幣信托 特幣