以下為天風(fēng)證券的最新觀點(diǎn)：

1、國內(nèi)交易復(fù)蘇邏輯是不是過早？還是穩(wěn)增長本身就不穩(wěn)定？

近期A股市場中，地產(chǎn)和基建板塊漲跌幅較大。這可能是因為大家相信上海疫情很快解決，經(jīng)濟(jì)將迅速復(fù)蘇，地產(chǎn)和基建政策利好已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，不再需要更多的穩(wěn)增長政策。或者大家根本不相信目前的穩(wěn)增長政策能夠穩(wěn)住地產(chǎn)和基建。

對比起2020年4月武漢疫情前后經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的情況：

武漢疫情前的國內(nèi)情況：中長期貸款回升、庫存周期啟動、PMI回升、失業(yè)率改善、地產(chǎn)銷售回暖。

武漢疫情后的海外情況：美聯(lián)儲大規(guī)模寬松、美國消費(fèi)快速恢復(fù)，但庫存增長慢。

總結(jié)來說，武漢疫情前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于復(fù)蘇趨勢中，再加上疫情后海外情況改善，出口和制造業(yè)大幅改善，經(jīng)濟(jì)很快回到復(fù)蘇軌道。所以當(dāng)時并不需要過多的穩(wěn)增長政策。決策層對于疫后復(fù)蘇政策的制定會更加兼顧結(jié)構(gòu)問題和風(fēng)險問題。

但這一次可能有很大的不同：

上海疫情前的國內(nèi)情況：中長期貸款下降、庫存周期達(dá)到頂部、PMI下降、失業(yè)率惡化、地產(chǎn)銷售大幅下滑。

上海疫情前后的海外情況：美聯(lián)儲大規(guī)模緊縮、美國消費(fèi)增速下降，但美國庫存快速攀升。

總結(jié)來說，上海疫情前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于衰退趨勢中，再加上疫情前后海外情況，使得出口和制造業(yè)面臨壓力。因此，單純改善疫情可能無法解決有效需求不足的問題，需要更大力度和更快速度的穩(wěn)增長政策。

2、海外經(jīng)濟(jì)衰退？美債利率下行？北上資金流入，壓制估值因素消除？

從4月18日開始，全球開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退，金屬和黑色商品價格開始下跌，道瓊斯指數(shù)也開始回落。這其中的原因包括對美聯(lián)儲加息預(yù)期過快提升的擔(dān)憂，美國地產(chǎn)和零售數(shù)據(jù)增速回落的影響，以及中國疫情的因素。

因此，最近一段時間，美債利率和美元均有下調(diào)，人民幣匯率也快速反彈，北上資金上周再次流入超過100億元。

但這種趨勢可能不會持續(xù)太久，在未來一個季度中，美國的核心矛盾很可能仍是