從上周五開始，市場上關(guān)于stETH脫鉤清算的恐慌情緒持續(xù)蔓延，這其中很大一部分源于對stETH的不了解。對此，本文整理出關(guān)于stETH的8個(gè)常識，以降低大量誤解帶來的不必要影響。

1. stETH不會(huì)是下一個(gè)UST

stETH是質(zhì)押在以太坊信標(biāo)鏈上的ETH，且完全由信標(biāo)鏈上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚質(zhì)押中的ETH。

當(dāng)以太坊合并完成，且信標(biāo)鏈開放提現(xiàn)功能時(shí)，用戶持有1枚stETH可以兌換1枚ETH，因此任何將它與UST等抵押不足的穩(wěn)定幣的比較都是錯(cuò)誤的。

2. stETH不是GBTC

stETH是一種ERC20代幣，在不斷發(fā)展的DeFi生態(tài)系統(tǒng)中有很高的實(shí)用性。

它自帶一個(gè)原生的收益率，這是你單獨(dú)持有ETH所不能獲取的。市場里有很多人都愿意為此承擔(dān)套利風(fēng)險(xiǎn)。

3. stETH價(jià)格不一定與ETH掛鉤

stETH與ETH并沒有一個(gè)固定的掛鉤率，無論二級市場的估值如何，它都會(huì)繼續(xù)被質(zhì)押。

現(xiàn)在能在二級市場上將stETH換成ETH只是為了方便，但同時(shí)你也會(huì)得到市場對它的估價(jià)。

4. stETH存在套利機(jī)會(huì)

一般來說，只要存款沒有上限，stETH就不會(huì)以高于1ETH的價(jià)格交易。

因?yàn)槠渲写嬖谔桌?p>如果1stETH=1.05ETH，那么我可以將1ETH存入Lido，得到1stETH，在二級市場以1.05ETH的價(jià)格出售，獲利0.05ETH，這種方式也會(huì)推低stETH的價(jià)格。

當(dāng)stETH的贖回開放后，市場有一個(gè)奏效的套利方式：

如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH買入1stETH，然后將其贖回1ETH，獲得0.05ETH的利潤，這種方式會(huì)推高stETH的價(jià)格。

5. 即使合并，贖回仍要等6-12個(gè)月

需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待狀態(tài)轉(zhuǎn)換的分叉，這可能需要6-12個(gè)月，此時(shí)的stETH仍然無法從信標(biāo)鏈中贖回ETH。贖回開放后，信標(biāo)鏈上還有一個(gè)贖回隊(duì)列，一次可以取消質(zhì)押的ETH數(shù)量是有限制的。

6. 影響stETH價(jià)格的四大因素

有多種原因使stETH暫時(shí)高于/低于其抵押品價(jià)值，其中包括但不限于：

- 流動(dòng)性溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn) - Lido協(xié)議風(fēng)險(xiǎn) - 信標(biāo)鏈推遲風(fēng)險(xiǎn) - 杠桿玩家清算風(fēng)險(xiǎn)

7. 引發(fā)stETH清算的原因

杠桿清算風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前引發(fā)恐慌的最大原因。

前面提過，stETH是一個(gè)ERC20代幣，可以在DeFi生態(tài)系統(tǒng)中用作抵押品，人們將stETH借入ETH，存入Lido以獲取stETH，然后再重復(fù)這一過程。

因此，如果人們繼續(xù)在二級市場上賣出stETH，這些杠桿頭寸可能會(huì)被清算，從而導(dǎo)致更大的清算級聯(lián)。目前較大的做市商/操縱者已經(jīng)退出，但仍有一些留在這里。

Celsius可能會(huì)也可能不會(huì)遇到流動(dòng)性問題，但他們持有大量的stETH被用作借入穩(wěn)定幣的抵押品。如果出售，這肯定會(huì)導(dǎo)致stETH的二級市場價(jià)格下降。

所有這一切的另一面是，無論二級市場如何評價(jià)stETH，stETH仍然被信標(biāo)鏈上的ETH以1:1的比例支持。

8. 對風(fēng)險(xiǎn)有承受能力的人可以考慮低價(jià)入手stETH

根據(jù)您的時(shí)間偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在低價(jià)時(shí)入手stETH會(huì)提高一定的收益水平。

例如，如果1stETH的交易價(jià)格為0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且開放贖回功能的這兩年里，你將獲得38%的APR，而不是普通質(zhì)押者8%的收益率（以太坊質(zhì)押不會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生復(fù)利）。

3-5%的負(fù)溢價(jià)是正常的

那么，是否值得為了收益率而去冒Lido漏洞和流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)？

不是每個(gè)人都能接受，但某些套利者一定會(huì)做。雖然清算級聯(lián)很慘，stETH的二級市場價(jià)格暫時(shí)不會(huì)是1:1ETH，但這并不會(huì)導(dǎo)致死亡螺旋。

我認(rèn)為，等這波恐慌過去后，stETH可能仍會(huì)以低于抵押品價(jià)值的價(jià)格交易，可能是3-5%的負(fù)溢價(jià)，這在很大程度上取決于市場情緒。但無論如何，信標(biāo)鏈將繼續(xù)，DeFi會(huì)繼續(xù)，Lido也會(huì)繼續(xù)。

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