比特幣ETF的美國八年：從遙不可及到近在眼前10 月 15 日，據(jù)彭博社報道，有知情人士表示，比特幣期貨 ETF 據(jù)悉不會遭到美國證交會的反對。市場反應迅速，比特幣應聲上漲。10 月 9 日，據(jù)彭博社報道，4 支 BTC ETF 有望在 10 月底得到美國證券交易委員會（SEC）的批準。SEC 或?qū)⒂?10 月底決定是批準、拒絕還是延遲此類 ETF 的上市申請。彭博 ETF 分析師 James Seyffart 表示，其認為批準的可能性很大，「SEC 及其主席 Gensler 沒理由在 9 月底對基于 1940 年法律的 BTC 期貨 ETF 發(fā)表了積極評論后，又在不到一個月后做出相反的決定。

SEC 主席 Gary Gensler 一直以來力主將 Crypto 納入監(jiān)管框架，而納入框架的必經(jīng)途徑自然是為投資者提供合規(guī)的 Crypto 敞口。9 月 30 日，他曾表態(tài)支持 BTC 期貨 ETF 基金，而非 BTC 現(xiàn)貨 ETF 基金。截止至今，共有 9 支 BTC 期貨 ETF 在等待 SEC 批準。就在數(shù)日前，SEC 剛剛批準了 Volt Crypto Industry Revolution and Tech ETF（Volt Crypto 行業(yè)革命及技術 ETF），該基金 80% 的持股將分配給被定義為持有大部分 BTC 凈資產(chǎn)或收入大部分來自 BTC 礦業(yè)、借貸或交易的實體。這也被市場認為是 BTC ETF 的前奏。

在接二連三的監(jiān)管動態(tài)后，BTC ETF 的通過似乎只剩臨門一腳，這些消息引發(fā)了市場的強烈關注，市場情緒不斷回暖。若 SEC 最終批準 Crypto ETF，無疑將會在傳統(tǒng)金融里起到示范效應，假使 Crypto ETF 此起彼伏、金融巨頭競相購入 Crypto，也并非絕無可能。盡管此前已有多支 BTC ETF 推出，但美國推出 Crypto ETF 仍然是里程碑性質(zhì)的：BTC 將向傳統(tǒng)金融最為發(fā)達、資本最為密集的地方——美國——完全開放大門，大量的傳統(tǒng)金融機構可以擁有 Crypto 敞口，市場的溫度或?qū)⒓眲』厣Ｈ?SEC 最終批準，或?qū)⒔o逐漸升溫的市場情緒再添上一些助燃劑，「市場」二字也已無需區(qū)分傳統(tǒng)金融或者 Crypto 世界，這一事件的重要性足以穿透整個金融市場。

為什么 ETF 很重要？
在傳統(tǒng)金融體系中，ETF 是極為重要的一個組成部分。因為當商品能夠以 ETF 的形式出現(xiàn)，意味著商品在當?shù)氐暮弦?guī)與成熟。交易型開放式指數(shù)基金（exchange-traded funds，ETF）通過實物擔保的形式可將特定資產(chǎn)證券化，投資者僅需購買該機構所發(fā)行的基金份額，即可間接持有相應投資標的的敞口。這一產(chǎn)品由領航投資創(chuàng)辦人約翰·柏格發(fā)明。1993 年，他發(fā)行了世界上第一支也是至今仍聞名遐邇的指數(shù) ETF——標準普爾 500 指數(shù) ETF。

在股指 ETF 誕生數(shù)年后，首支債券型 ETF 于 2001 年誕生，在經(jīng)歷多年的發(fā)展后，ETF 的種類逐漸豐富。ETF 在今天的金融市場有多重要？如今已經(jīng)進入一個萬物皆可 ETF 的時代，加拿大甚至還推出過世界首支大麻主題 ETF。目前，全世界較為知名的 BTC ETF 主要有三支：持倉 2.17 萬枚 BTC 的 Purpose BTC ETF、持倉 2.02 萬枚的 3iQ CoinShares BTC ETF、持倉 3393 枚的 CI Galaxy BTC ETF。Crypto 作為快速崛起的新型資產(chǎn)，諸多機構對其抱有興趣。但受限于合規(guī)要求，若想持有這一資產(chǎn)，可供選擇的投資標的并不多。

2021 年上半年，BTC 再一次迎來了持續(xù)上漲。與以往不同的是，這次牛市由機構所主導，投資機構與上市公司的資金量遠非散戶所能匹敵。在海量資金的助推下，BTC 也創(chuàng)下了 6.4 萬美元的歷史新高。盡管 Crypto 備受傳統(tǒng)金融矚目，但大型傳統(tǒng)金融機構仍大多并未配置 Crypto。監(jiān)管和合規(guī)問題，始終掣肘著主流金融機構配置 Crypto 敞口。ETF 合規(guī)、納入監(jiān)管，并且流動性好、可日內(nèi)交易，如果有一款 Crypto ETF，無疑將徹底打開 Crypto 世界與傳統(tǒng)金融的大門。

ETF 一直是投資者可以利用的最成功的投資工具之一，它們費用低廉、且日內(nèi)流動性高。在全美所有交易所中，僅 ETF 交易就已占據(jù)美國交易所交易總量的 30%。而 BTC ETF 能為 Crypto 市場帶來多少資金？我們以黃金為例。有數(shù)據(jù)顯示，目前全球黃金 Bars and Coins（金條和金幣）規(guī)模約 38000 噸，而黃金 ETF 市場規(guī)模已達約 2200 噸。占 B&C 黃金市場份額的 5.6%。若以此比例來推算，ETF 可吸引當前總市值約 6% 的資金入市，以當前市值計算，約 600 億美元。

ETF 不止解決了合規(guī)問題，它為市場提供的流動性同樣重要。ETF 為投資者提供了一個廉價和簡單的工具，使他們能夠在一個安全和容易獲得的產(chǎn)品中接觸到比特幣。這種方式將有助于更好的保護并沒有那么了解 Crypto 的投資者：他們不必真正持有比特幣，無需了解鏈、地址、公鑰、私鑰，更不用擔心忘記自己的私鑰以至于丟失了自己的資產(chǎn)。這將在技術上抹平所有人投資 Crypto 的門檻，盡管這或許并不是 BlockChain 的初衷，但這一公平性卻出人意料的和 BlockChain 的宗旨達成了一致。

BTC ETF 的「偉大航路」
BTC ETF 的發(fā)展可謂命途多舛。早在 2013 年，文克萊沃斯兄弟就宣布即將推出 BTC ETF。2014 年，該 ETF 在遞交申請后遭到 SEC 否決。此后，文克萊沃斯兄弟又曾嘗試變更交易場所、設立地點等多種方式企圖設立 BTC ETF，在多年中申請了數(shù)次，但都未獲成功，至今該計劃仍在擱淺中。這或許是 BTC ETF 的第一次嘗試。

2016 年，SolidX 申請比特 ETF 遭到拒絕。2017 年，是 BTC ETF 似乎要迅猛發(fā)展的一年。這一年 BTC 價格變化劇烈，從年初最低的 789 美元到達年末最高的 18674 美元。一年之內(nèi)數(shù)家 BTC ETF 基金申請設立，從年初的 BTC Investment Trust、年中的 VanEck，再到年底的 Exchange Listed Funds Trust、Pro Shares、REX BTC、First Trust，一年之內(nèi)六家 ETF 遞表申請，但遺憾的是，他們或被 SEC 拒絕，或自主撤銷，無一家成功發(fā)行。
2018 年，即使是在幣價持續(xù)下行的背景下，新的 ETF 申請依然沒有中止。這一年，市場上新增了 GraniteShares、Direxion 兩位新玩家，還有兩位老玩家：VanEck 和 SolidX 聯(lián)合申請了一支 ETF。但與過去的一年并沒有什么不同，前二者的 ETF 申請被 SEC 拒絕，而后者的申請則因合作關系破裂而主動撤銷。

在當時，SEC 尚未對 BTC 予以明確的定性，Crypto 既非證券，亦非金融衍生品。作為一種非實物商品的 BTC 理論上不受美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）的監(jiān)管，這也是 BTC ETF 頻遭拒絕的主要原因之一。此后，每年 BTC 都有一支或多支基金遞交申請，但無一例外，他們均失敗了。申請屢屢被拒絕，期望屢屢落空，BTC ETF 的發(fā)行，似乎永遠都停留在「明年」。直到今日，「美國首支 BTC ETF」的發(fā)行，依然停留在「有望通過」的狀態(tài)。

時間到了 2021 年，歷史的車輪終于向前緩慢轉(zhuǎn)動。今年 2 月，加拿大審批通過了世界首支 BTC ETF——Purpose BTC ETF。該 ETF（股票代碼 BTCC）在加拿大多倫多證券交易所正式上市后，首日總成交量為 930 萬股，交易總額達到 1.45 億美元，成為當天多倫多交易所交易最活躍的前十大證券之一。此后短短數(shù)月，Crypto ETF 開始增長，幾個月時間快速完成了此前數(shù)年都未曾走過的道路。在 BTC ETF 發(fā)行僅兩個月后，三支 ETH ETF 也獲準上市，分別為：Purpose Investment 推出的 Purpose Ether ETF（ETHH）、CI 全球資本管理公司推出的 CI Galaxy Ethereum ETF（ETHX）以及 Evolve 資本集團推出的的 Evolve Ether ETF（ETHR）。

以灰度為代表，ETF 的另類替代品：Crypto 世界中廣泛存在的跨鏈橋溝通了不同的基礎設施，而在傳統(tǒng)金融與鏈上世界這兩個市場中，同樣也亟需一個溝通二者的「橋」。而灰度信托，則是這其中最為出名的那座橋。如果一個合規(guī)的機構投資者看漲 Crypto，如何才能在完全合規(guī)的情況下配置 Crypto 敞口？灰度信托就是答案之一。在本輪機構助推的牛市中，灰度信托的迅猛崛起，也讓傳統(tǒng)金融業(yè)看到了新的機會——進入 Crypto 世界是市場所急需的真實需求。即使在當下，灰度仍是機構中持倉量最大的，其 BTC 持倉已達 64.9 萬枚。在很長一段時間內(nèi)，灰度信托份額一直是機構間接投資 Crypto 貨幣的主要途徑之一。

遺憾的是，灰度信托，它并不是那么「好用」。灰度并非真正的 ETF 產(chǎn)品，長期以來被視為 Crypto ETF 的一種替代。盡管它為機構提供了 Crypto 敞口，但與真正的 ETF 相比，灰度信托也存在著極大的劣勢。灰度信托的 GBTC 份額不僅存在 6 個月鎖定期，且解鎖后只可轉(zhuǎn)售，無法贖回，這一特殊的機制或也是推動灰度份額相較 BTC 長期溢價的原因之一。在長達數(shù)年的時間內(nèi)，灰度 GBTC 一直維持著較高的溢價水平，最高時甚至超過了 100%。監(jiān)管框架的缺乏，讓機構投資者缺乏入場的易用工具。

除灰度信托外，市場上還存在著其他替代品。早在 2017 年，法國 Tobam 發(fā)行了全球首支 BTC 共同基金。同年，瑞士的 Swissquote Group 就曾推出 BTC 證書 ETP 產(chǎn)品，并于瑞士最大證券交易所 Six Swiss 上市。此后，德國、瑞典、奧地利等國相繼發(fā)行了 Crypto ETP 產(chǎn)品。與灰度信托劣勢相同，這些產(chǎn)品也僅能滿足 ETF 的部分功能——ETP 本質(zhì)為債券，并不能被納入基金的監(jiān)管框架內(nèi)。

在現(xiàn)行的監(jiān)管框架內(nèi)，Crypto ETF 是市場的真實需求所在，畢竟 ETF 的另類替代品并無法真正的替代 ETF。如果可以設立 Crypto ETF，就可設立一個完全合規(guī)的、可日內(nèi)交易的、金融機構可視為基金購買的金融產(chǎn)品。這極大的降低了機構配置 Crypto 的門檻。這也是 Crypto 行業(yè)八年來屢次申請被駁回卻仍在不斷申請的原因之一。

CryptoETF 目前大有加速之勢。但在資本最密集的美國，目前仍未有合規(guī) ETF 推出。據(jù)統(tǒng)計，截至至今美國至少有 15 家資管機構曾至少 35 次申請過 Crypto ETF。而遺憾的是，至今一家都未獲批通過。隨著合規(guī)框架的逐漸完善，Crypto 世界的大門正逐漸向傳統(tǒng)金融開放。若此次 BTC 期貨 ETF 得以通過，在傳統(tǒng)金融領域或?qū)幸欢ǖ氖痉缎６绹?Crypto ETF 究竟是跟上其他地區(qū)的步伐，還是數(shù)年如一日的「有望推出」，我們?nèi)孕璧却龝r間給出答案。

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